我们维持中国铁塔（“公司”）的目标价为1.20 港元，维持投资评级为“买入”。大量铁塔的折旧将在2025 年第四季度到期，从而增加净利润。同时，我们认为公司不会降低派息率，因此我们预计2026 年的股息将大幅增加。因此，我们维持公司的投资评级为“买入”，目标价为1.20 港元。我们的目标价对应16.9 倍/ 14.3 倍/ 8.8倍2024-2026 财年市盈率，相当于4.1%/ 5.0%/ 8.1%的2024-2026 财年股息收益率。

中国铁塔录得稳健的2024 财年第一季度业绩，符合市场预期。公司2024 财年第一季度收入为人民币239.74 亿元（同比增长3.3%），股东净利润为人民币27.84 亿元（同比增长11.1%），符合市场预期。由于塔类站址和租户数量的增加，2024 年第一季度塔类业务收入小幅增长。由于强劲的室内覆盖需求和铁塔智联业务的强劲增长，以及对运营费用的有效控制，我们预计公司在2024 年将保持两位数的净利润增长。

2015 年收购的存量铁塔资产折旧年限将于 2025 年第四季度到期，这将为 2026 年的利润增长提供强劲动力。

折旧在公司的经营费用中占据绝对主导地位，2023 年折旧摊销占总收入的比例为 52.2%，因此折旧对公司的盈利能力有重大影响。2015 年 10 月，公司向三大电信运营商收购约人民币 2,035 亿元资产，其中约一半为折旧年限 10 年的铁塔资产（这些铁塔仍可正常使用，但需支付维修维护费用），而中国铁塔自建铁塔的折旧年限为20 年。这些存量的10 年折旧期限的铁塔资产将在 2025 年第四季度折旧到期，而中国铁塔采用直线折旧法。折旧费用的扣除预计将远高于所需的维修和维护费用。因此，我们预计 2026 年股东净利将大幅增长。

催化剂：派息的上升；“两翼”业务增速快于市场预期。

风险：“两翼”业务增速慢于预期；5G 建设慢于预期；管理层可能在 2026 年选择降低派息率。