事件：公司發佈 2024 年一季度報告，Q1 實現營收34.82 億元，同比+39.80%，歸母淨利潤6.64 億元，同比+33.51%。
點評：
基地市場持續深耕，全國加速。2024Q1 公司實現主營業務收入34.78億元，同比+39.7%，主要系全國市場高速增長。具體來看，2024Q1公司持續深耕優勢市場，廣東區域營收同比+9.4%至9.21 億元，收入佔比同比-7.3pct 至26.5%；廣西區域增速放緩，收入同比+1.6%至2.86億元。全國市場加速發展，華中區域收入同比+54.5%至5.32 億元；華東區域收入同比+48.1%至5.01 億元；西南區域收入同比+69.1%至3.89億元；華北區域收入同比+95.4%至4.35 億元。
品類擴張初現成效，期待旺季新品表現。從產品結構來看，受益於全國市場高速發展，東鵬特飲收入同比+30.1%至31 億元；在東鵬補水啦等新品的帶動下，其他飲料收入同比+257%至3.77 億元，收入佔比同比+6.6pct 至10.8%。市場關注公司第二增長曲線發展，2023 年公司在“東鵬補水啦”基礎上，推出無糖茶新品“烏龍上茶”，我們認爲隨着2024年增加普洱上茶、茉莉上茶等多種口味選擇，在當下無糖茶消費熱潮中，公司無糖茶新品有望貢獻較好的收入增量。截至2024Q1，公司擁有2912 家經銷商，實現100%地級市覆蓋，因此新品有望通過已有的渠道覆蓋面實現較好增長，持續構建公司“能量+”的品類矩陣。
旺季前增投冰箱，銷售費用率略增。2024Q1 公司營業成本同比+41.7%，毛利率同比-0.8pct 至42.8%。費用率方面，公司在旺季前加大冰櫃投放，銷售費用同比+52.53%至5.96 億元，銷售費用率同比+1.4pct 至17.1%；儘管公司管理人員薪酬支出和信息化投入增加，但是受益於銷售收入快速增長，規模效應下管理費用率同比-0.3pct 至2.9%。綜上，2024Q1 公司歸母淨利潤同比+33.51%至6.64 億元，歸母淨利潤率同比-0.9pct 至19.1%。
投資建議：公司在廣東省內持續深耕，而省外不斷優化經銷體系、完善業務團隊，我們認爲公司能量飲料有望在全國市場保持較好增長。展望2024 年，我們認爲在“東鵬補水啦”自身價格優勢和渠道優勢的基礎上，無糖茶產品的上市有望成爲新的收入增量。我們預計公司2024-2026年EPS 分別爲6.27、7.54、9.00 元，對應2024 年4 月22 日收盤價（195.6 元/股）PE 爲31、26、22 倍，維持“買入”評級。
風險因素：原材料價格波動、新品增長不及預期、全國化不及預期