事件：
公司披露23 年年報。全年實現收入146.3 億元，同比增長4.7%；歸母淨利潤35.6 億元，同比增長90.7%；扣非歸母淨利潤17.0 億元，同比增長5.7%；均略低於此前快報。
公司披露24 年一季報。24Q1 實現收入33.2 億元，同比增長7.2%；歸母淨利潤4.7 億元，同比下滑13.9%；扣非歸母淨利潤4.7 億元，同比下滑10.4%；稅率變化影響開始體現。
整體基本符合我們此前預期。
投資要點：
會員廣告業務改善，運營商需關注大屏整治影響。根據業績，23 年互聯網視頻業務收入爲106 億元，同比增長2%，其中會員/廣告/運營商同比增速爲+10%/-12%/+10%；新媒體互動娛樂內容製作業務收入同比下滑17%；內容電商收入同比增長32%，其中小芒電商收入同比增長50%。Q1 芒果綜藝頭部優勢仍然穩固，根據公司，雲合Q1 綜藝有效播放Top20 佔10 席，市場佔比52%；劇集《與鳳行》亦有較高熱度。會員在內容及88VIP等渠道轉換帶動下仍保持較好增長，廣告回暖；但運營商業務受大屏整治的影響承壓。
毛利率有波動，費用有效控制。根據業績，23 年整體毛利率爲33%，同比下滑1pct；互聯網視頻業務、新媒體互動娛樂內容製作業務毛利率均同比微增，內容電商毛利率同比下滑但小芒虧損率收窄。24Q1 整體毛利率爲29%，毛利率下滑受到核心視頻業務內容成本增加，以及高毛利的運營商業務承壓影響。費用控制明顯，24Q1 銷售費用/管理費用/研發費用絕對值同比減少6%/15%/23%，費用率在歷史相對低位。
現金流改善明顯，23 年分紅比例提升。根據業績，經營現金流淨額23 年爲10.8 億元，24Q1 爲1.7 億元，同比改善明顯。 23 年現金分紅3.37 億元，佔當期扣非歸母淨利潤比例爲20%，較22 年提升5pct。
內容仍然是最強催化，Q2 重點綜藝陸續上線關注表現。《乘風2024》已經開播；《歌手2024》正在招募大衆聽審團，上線在即。
下調盈利預測，維持買入評級。考慮到運營商業務短期承壓（23 年收入佔比19%，毛利潤佔比48%），下調24-25 年歸母淨利潤預測爲19.31/22.34 億元（原預測爲22.10/24.36億元），新增26 年預測爲24.96 億元，對應PE 爲22/19/17x。我們仍看好公司作爲國有新媒體領軍的價值，維持買入評級。
風險提示：宏觀經濟變化，市場競爭加劇，內容監管變化。