公司發佈2023 年報和2024 年一季報，24Q1 公司業績顯現回暖態勢。公司同時發佈股權激勵目標彰顯增長信心，看好公司隨行業景氣上行釋放長期發展潛力，維持增持評級。
支撐評級的要點
公司24Q1 業績回暖態勢顯著。公司2023 年全年實現收入57.61 億元，同比下降29.14%，實現歸母淨利潤1.61 億元，同比下降92.15%，實現扣非淨利潤0.27 億元，同比下降98.57%。2024 年一季度，公司實現營收16.27 億元，同比+21.32%/環比+19.10%，實現歸母淨利潤2.05 億元，同比+36.45%/環比+175.14%,實現扣非淨利潤1.84 億元，同比+41.26%/環比+158.68%。盈利能力方面，公司2023 年毛利率34.42%，同比減少13.24pcts，歸母淨利率2.80%，同比減少22.45pcts，扣非淨利率0.48%，同比減少23.01pcts。2024 年一季度，公司實現毛利率38.16%，同比-0.09pct/環比+3.61pcts,歸母淨利率12.58%，同比+1.40pcts，扣非淨利率11.29%，同比+1.59pcts。上述變化主要系：1）經歷2023 年需求低迷和庫存去化，2024 年消費市場率先出現需求回暖，帶動公司相關產品銷量提升；2）公司持續進行研發投入和產品迭代，各條產品線競爭力增強，Flash、DRAM 和MCU 都實現了銷售量和營收的提升。
提升銷量搶佔市場份額，持續創新穩固龍頭地位。分產品來看：1）Flash：NORFlash 產品全年出貨量創新高，達到25.33 億顆，同比增長16.15%；SPI NAND Flash經實現了全品類的產品覆蓋，出貨量在2023 年實現同比大幅度增長；2）自有DRAM：具備DDR3 和DDR4 兩條產品線多個產品型號，可滿足客戶的多樣化需求；DDR3L 2Gb、4Gb 產品出貨量持續增加，目前已基本覆蓋網通、TV 等應用領域及主流客戶群；3）MCU：2023 年需求保持低位，行業競爭加劇，產品價格持續下降。從收入水平看，23H1 MCU 營收出現大幅下降，下半年降幅逐漸收窄，23Q4 環比已呈企穩態勢。公司圍繞MCU 佈局的PMU 產品，繼續提升研發能力，積極開拓消費、工業、網通等市場。MCU 產品已成功量產46 大產品系列、超過600 款MCU 產品供市場選擇。
增資長鑫科技強化戰略協作，股權激勵彰顯長期發展信心。公司於3 月29 日發佈公告，擬以自有資金15 億元人民幣參與長鑫科技新一輪融資。公司本次增資完成後，將持有長鑫科技約1.88%股權，將有助於公司與長鑫進一步深化合作。
此外，公司於4 月20 日發佈《2024 年股票期權激勵計劃》（草案），公司爲本次股票期權激勵計劃設定了以2023 年營業收入（57.61 億元）爲基數，2024-2027年營業收入增長率分別不低於26.61%、49.63%、70.12%、104.84%，對應的營業收入絕對值分別不低於72.94 億 元、86.20 億元、98.00 億元、118.00 億元。依此計算，公司23-27 年收入CAGR 達19.63%，彰顯營收端穩健增長信心。
估值
儘管2023 年公司全年業績承壓，但考慮存儲行業復甦，24Q1 業績顯現利潤拐點，公司或有望迎來多維度下游成長驅動，且公司沉着資本運作彰顯定力決心。我們預計公司2024/2025/2026 年分別實現收入75.80/92.04/108.29 億元，實現歸母淨利潤分別爲12.05/18.62/20.85 億元，EPS 分別爲1.81/2.79/3.13 元，對應2024-2026年PE 分別爲42.0/27.2/24.3 倍。維持增持評級。
評級面臨的主要風險
存儲市場復甦進度不及預期、MCU 復甦不及預期、新產品開拓不及預期。