事件：公司發佈2024 年一季報，單季度實現營業收入3.54 億元，同比+10.74%，實現單季度歸母淨利潤0.40 億元，同比-3.43%，扣非歸母淨利潤0.38 億元，同比+87.07%。公司業績穩步提升，扣非歸母同比大幅提升。
渠道端：公司2024Q1 單季度特許加盟銷售/直營門店銷售/團餐銷售收入分別爲2.58/0.06/0.83 億元，同比+8.31%/-7.97%/+20.87%，團餐業務持續回暖，其中特許加盟銷售的增長主要受益於公司於2023 年6 月開放的湖南區域新市場。門店端：截止2024Q1，加盟門店合計5094 家，淨增51 家，其中新開店203 家，閉店152 家。2024Q1 單季度華東/華南/華中/華北分別淨增3/53/0/-5家門店。華南地區由於2023 年6 月公司開放湖南區域新市場，加盟提速較爲明顯，華南地區門店增速有望持續提高；華中區域增長爲0，主要因爲公司在華中區域存在併購拓展品牌如“好禮客”，“早宜點”品牌門店，本季度此類門店關店較多，抵消了巴比品牌門店的增長，該區域單巴比加盟門店淨增26家（開店48 家，閉店22 家）。收入分地區來看，2024Q1 單季度華東/華南/華中/ 華北收入分別爲2.91/0.30/0.20/0.13 億元， 同比分別增長7.92%/38.41%/15.35%/24.48%，華南區域在開始擴展期後，業務發展迅速，業績有望在2024 年加速釋放。公司2024 年一季度加盟門店平均收入爲6.95 萬元，同比+0.06%，公司精細化管理推動業務穩健發展。
產品端：公司2024Q1 單季度食品類/包裝及輔料/服務費/其他收入分別爲3.17/0.23/0.14/0.01 億元，同比分別爲+11.08%/+3.68%/+15.93%/+0.15%；各業務佔比分別爲89.53%/6.39%/3.92%/0.15%。在食品類收入中，面米類/餡料類/外購食品類收入分別爲1.48/0.90/0.79 億元，分別同比+8.65%/+17.31%/+9.09%，各業務發展較爲穩健。
費用端：公司2024 年一季度整體毛利率爲25.92%，較去年同期提升1.72pct；歸母淨利率爲11.20%，較去年同期降低1.64pct；扣非歸母淨利率爲10.66%,較去年同期增加4.35pct。公司2024Q1 銷售費用率/管理費用率/研發費用率分別爲5.01%/7.62%/0.90%，同比分別-2.27/-2.02/+0.04pct，本季度銷售費用和管理費用較去年同期有較大幅度的減少，從而導致本季度扣非歸母淨利潤同比大幅度提高。本季度公司非經常性損益爲191.98 萬元，同比-90.8%(23Q1非經常性損益2087.65 萬元），主要系公司持有東鵬飲料股份受二級市場波動造成。
盈利預測與投資建議
對於連鎖加盟業態，受春節返鄉影響，一季度爲傳統加盟淡季，公司一季度業績較符合預期。同時2024 年二季度公司將與前期取得51%股權的“蒸全味”品牌經營並表，持續貫徹公司內生外延齊頭並進的增長戰略。基於2024 年一季度業績，我們保持公司24-26 年的盈利預測，預計公司24-26年歸母淨利潤分別爲2.43/2.91/3.33 億元，對應當前股價PE 分別爲17/14/12倍。考慮到公司在細分市場中具備較強的市場地位，合理給予其24 年25倍PE，對應目標價24.26 億元，維持買入評級。
風險提示
開店不及預期風險、原材料成本大幅變動、行業競爭加劇、食品安全風險