核心觀點:
23 年豬價低迷拖累業績,資產負債率小幅提升。公司發佈23 年年報,實現營收85.78 億元(yoy-9.24%);歸母淨利潤爲-6.05 億元(yoy-789.34%),主要由於生豬行情較爲低迷,以及對消耗性生物資產計提存貨跌價準備0.86 億元等。截止23 年末公司資產負債率74.68%,同比提升2.57pct;23 年管理費用率2.58%,同比提升0.75pct。
出欄量持續快速增長,養殖成本穩步下行。公司23 年銷售生豬230.27萬頭,同比增長91.13%。據年報,23 年公司通過加強採購管理、優化飼料配方、提高生產效率和養殖技術等,持續降低生豬養殖成本,經測算,23 年商品豬頭均虧損約260 元,平均完全成本約17 元/公斤。23年以來公司積極進行資金配給支持出欄增長,擬定增不超過16 億元助力產能擴張及資本結構優化。截止23 年末,生產性生物資產2.75 億元,同比下滑15.6%,主要由於對高價母豬的替換;固定資產49.94 億元,同比增長13.91%,主要系蘭溪牧業等生豬養殖項目在建工程轉固;據股權激勵目標,24 年生豬銷量目標值500 萬頭,觸發值400 萬頭。
生豬屠宰量提升近三成,行情低迷致利潤受損。據年報,公司通過拓展銷售網絡,提升運營能力,鞏固屠宰端精細化的管理模式,23 年屠宰生豬 448.17 萬頭,同比增長 29.38%,受生豬行情低迷影響,全年屠宰及肉類加工業務毛利率-0.39%,同比下降6.12pct。
盈利預測與投資建議:維持“買入”評級。我們預計公司2024-26 年歸母淨利潤分別爲8.23/15.59/20.78 億元,對應EPS 分別爲1.33、2.52、3.36 元/股。參考行業可比公司估值,考慮到公司高成長性,給予公司2024 年17 倍PE,對應合理價值22.59 元/股,維持“買入”評級。
風險提示。畜禽價格波動風險、原材料價格波動風險、動物疫病風險、食品安全風險。