特寶生物公佈2023 年報與2024 一季報。公司2023 年實現營業收入21.0 億元，同比+37.6%；歸母淨利潤5.6 億元，同比+93.5%；扣非歸母淨利潤5.8 億元，同比+73.6%。
2024 年一季度公司實現營業收入5.5 億元，同比+30.1%，環比-14.9%；歸母淨利潤1.3 億元，同比+53.0%，環比-30.9%；扣非歸母淨利潤1.5 億元，同比+42.9%，環比-13.1%。
特寶生物派格賓持續快速放量支撐業績增長，2024 年一季度銷售費用率環比有所提升，逐步恢復至正常水平。分產品看，特寶生物派格賓2023 年銷售收入17.9 億元，同比+54%，佔總營業收入比重85%，是收入增長的主要驅動因素。2024 年一季度，特寶生物營業收入增長30.1%，主要原因同樣爲隨着乙肝臨床治癒理念的不斷普及和科學證據的積累，派格賓進一步得到專家和患者的認可，產品持續放量，帶來收入的增長。利潤端，公司2024 年一季度淨利率23.6%，相較於2023 年全年降低2.8 個百分點，相較於2023 年四季度降低5.5 個百分點。主要原因爲公司2024 年一季度銷售費用率44.4%，相較於2023 年全年增加4.0 個百分點，相較於2023 年四季度增加5.9 個百分點，銷售費用在外部影響逐步減弱過程中逐漸恢復至正常水平。
慢乙肝臨床治癒適應症上市申請獲得受理，其他在研管線推進順利。2024 年3 月，公司公告派格賓聯合核苷（酸）類似物適用於臨床治癒成人慢性乙型肝炎的增加適應症的上市許可申請獲得國家藥監局受理，爲派格賓進一步放量打下基礎。其他在研管線方面，公司長效生長激素2024 年1 月獲得藥品註冊申請受理、長效人促紅素完成II 期臨床研究、人干擾素α2b 噴霧劑正在I 期臨床研究、AK0706 正在I 期臨床研究，總體推進順利。
維持“強烈推薦”投資評級。我們看好特寶生物派格賓的不斷放量，同時適應症的增加有望進一步打開遠期空間，疊加在研管線不斷向前推進。根據派格賓放量節奏的預期，我們預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲7.4 億元、9.5億元、12.6 億元，同比+32%、+30%、+32%，對應PE 分別爲36x、28x、21x，維持 “強烈推薦”投資評級。
風險提示：研發不及預期風險、商業化不及預期風險、競爭加劇風險、產品價格變動風險等。