维持增持。2023 年业绩基本符合预期，结合年报调整2024-2025 年EPS为1.02/1.10 元(原1.07/1.15 元)增9/8%，新增预测2026 年EPS 为1.17 元增7%。参考可比公司给予2024 年8.83 倍PE，上调目标价至9 元。本報告導讀：
公司創新業務包括智慧運營、氫能等，2023 年基礎設施運營業務增長相對較快。2024年公司將優化完善新三年考覈體系，研究探索內部大部制架構優化。
投資要點：
維持增持。2023 年業績基本符合預期，結合年報調整2024-2025 年EPS爲1.02/1.10 元(原1.07/1.15 元)增9/8%，新增預測2026 年EPS 爲1.17 元增7%。參考可比公司給予2024 年8.83 倍PE，上調目標價至9 元。
2023 年歸母淨利增2.9%，基礎設施運營業務增長較快。(1)2023 年營收742 億元增2.6%(Q1-Q4 增7/26/3/-7%)，其中施工/設計/基礎設施運營分別614/26/60 億元增3/-4/21%；歸母淨利29 億元增2.9%(Q1-Q4 增51/37/-14/-2%)。(2)2023 年毛利率10.28%(-1.97pct)，費用率8.88%(+0.79pct)，淨利率3.96%(+0.01pct)，ROE10.31%(-0.51pct)，負債率77.98%(+0.30pct)。
2023 年經營淨現金流有所下降，經營+投資現金流有所改善。(1)2023 年經營淨現金流32 億元(上年40 億元)主要因購買商品等支出增加，Q1-Q4爲-32/27/9/28 億(上年爲-26/12/4/51 億元)。2023 年收現比94%(上年90%)，付現比87%(上年82%)。(2)經營+投資現金流合計14 億元(上年11 億元)。
(3)應收賬款218 億元(+5%)，減值損失2.8 億元(上年2.1 億元)。
2024Q1 中標增7%，數據要素價值得到市場認可。(1)2023 年中標954 億元增14%，2024Q1 中標227 億元增7%。(2)2024 年力爭營收增5-10%，歸母淨利增5-10%；將優化完善新三年考覈體系，研究探索內部大部制架構優化。(3)2023 年運營集團“低速作業車時空”數據在上海數交所首單交易，數據要素價值得到市場認可；旗下上海能建業務包括長輸油氣、氫能、風光發電等。(4)擬分紅股息率3.34%，股利支付率24.61%。
風險提示：宏觀政策超預期緊縮，基建投資低於預期等。