事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報
公司發佈2023 年年報及2024 年一季報。2023 年營收146.28 億元，同比增長4.66%，歸母淨利潤35.56 億元，同比增長90.73%，歸母扣非淨利潤16.95 億元，同比增長5.7%。非經常性損益18.6 億元，其中因會計準則調整，而產生的當期損益的一次性調整16.29 億元。24Q1 營收33.2 億元，同比增長7.21%，歸母淨利潤4.72 億元，同比下降13.85%，歸母扣非淨利潤4.67 億元，同比下降10.4%。利潤下降的原因主要系：稅政策到期導致所得稅費用計入0.89 億元。
廣告業務恢復較好
公司廣告業務顯著回暖，2023 年廣告業務實現營收35.32 億元，同比下降11.57%，較上半年降幅明顯收窄。其中，第四季度廣告收入同比增長15.95%，同比增速實現由負轉正的趨勢逆轉。廣告增長較快的原因系：去年基數較低，疊加23Q4 劇集、綜藝產品等招商表現較好。其中《乘風2023》、《披荊斬棘第三季》等頭部IP 穩住綜藝廣告招商大盤，《去有風的地方》、《以愛爲營》刷新公司劇集三年來招商金額、項目合作客戶數記錄。Q1 系產品淡季，Q2 產品較多，包括《乘風2024》（4 月19 日上線）等。展望未來，預計隨着公司劇集、綜藝產品持續推出，廣告主預算隨宏觀經濟復甦而實現修復，廣告收入有望實現恢復。
會員數穩健增長，關注ARPPU 提升
2023 年全年會員收入43.15 億元，同比增長10.23%，其中第四季度會員收入同比增長35.64%。“芒果TV”年末有效會員規模達6653 萬，續創新高。在高門檻長視頻內容加持下，芒果TV 積極拓展中國移動動感地帶芒果卡、淘寶88VIP權益合作等優質渠道，會員數穩健增長。
內容能力持續驗證，關注後續產品排期
公司綜藝產品優勢明顯，並持續補充劇集能力。根據雲合數據，2023 年芒果 TV全網綜藝正片有效播放量同比上漲31%，全網劇集正片有效播放量同比上漲46%，增速雙雙位居長視頻行業第一。公司已與華策、正午陽光、貳零壹陸、悅凱影視等公司達成合作，全面佈局都市、家庭、古裝、懸疑等內容。建議關注2024年產品排播，以及長期劇集能力的搭建。
投資建議：隨着內容排播及經濟復甦，公司會員、廣告具有較高彈性。由於企業所得稅優惠政策變化後，公司以15%稅率繳稅，因此24 年業績有所下滑。
我們預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤18.12 億元、20.21 億元、23.06 億元，當前股價對應PE 分別爲23x、21x、18x，維持“推薦”評級。
風險提示：政策監管風險、會員業務進展不及預期、競爭激烈風險。