事件：2024 年04 月23 日，公司發佈2023 年年報和2024 年一季報，2023 年營收爲43.5 億元，同比下降9.6%；歸母淨利潤爲20.1 億元，同比下降7.7%；扣非歸母淨利潤爲17.9 億元，同比下降13.0%。公司24Q1 單季度實現營收11.6 億元，同比增長31.0%，歸母淨利潤5.69 億元，同比增長34.5%，扣非歸母淨利潤5.2 億元，同比增長49.3%。
業務拐點進一步驗證，Q1 業績超預期。23H2 收入環比增長12.8%，24Q1收入同比增長31%，拐點顯著。24Q1 業績超預期主要由於補庫和下游需求高景氣，經銷商庫存已回歸至健康、合理的水平。盈利能力上穩中有升，23 年公司實現毛利率65.7%，淨利率46.2%，分別同比提升2.71pct 和0.96pct，我們認爲主要由於公司業務結構變化以及高端化逐步展現成效。
產品持續升級，第二、三曲線持續發力。分產品看，23 年話機收入下降19%，會議產品收入增長13%，雲辦公終端收入下降10%，會議收入佔比達34%，同比增長6.7pct。24Q1 會議產品、雲辦公終端增長較爲明顯。23 年公司會議產品在解決方案中搭載AI 技術，實現全能力和全場景覆蓋；完成了BH 系列商務藍牙耳麥的迭代升級，並取得了良好的渠道驗證結果。23 年公司保持高水準的研發投入，達4.99 億元，研發費用率爲11.48%。公司持續打磨音視頻底層技術內核，不斷精進產品力，提升解決方案的長期競爭力。24 年公司主力推出專業音視頻會議平板、會議室系列產品、核心攝像機/麥克風/揚聲器等新一代智能會議終端產品，同時耳麥產品在有線類、DECT 無線類及藍牙無線類也將推出新品。
現金分紅比例逐年提升，股權激勵目標錨定較高增速。23 年公司年度擬分11.4 億元，年度分紅比例提升至56.5%；加之23 年中期分紅6.3 億元，全年所派發的現金股利約17.7 億元，全年分紅比例達87.9%。公司上市以來積極回報投資者，上市以來分紅率達51.3%，相比21 年44.7%、22 年53.8%，23 年分紅率進一步提升，公司近12 個月股息率達4.1%。公司推出新一期股權激勵，擬授予270 位骨幹96 萬份股票期權（佔總股本0.08%），以23 年爲基考覈24-25 年業績：24 年收入和淨利潤增長目標爲20%，25 年收入和淨利潤增長目標爲40%。公司發佈針對核心骨幹的大規模股權激勵計劃，錨定24-25 年業績較高增速目標，彰顯公司發展決心和信心。
投資建議：公司業績拐點已現，補庫和下游需求高景氣；核心競爭力顯著，第二三曲線打開成長空間。我們預計公司24-26 年可實現歸母淨利潤26.73 億元/34.59 億元/44.12 億元，對應PE 爲17x/13x/10x。公司近五年PE 估值中樞在39 倍。維持“推薦”評級。
風險提示：新產品拓展不及預期、匯率波動風險、混合辦公進展不及預期等。