23 年營收同比+44.64%，減值影響消除可期，維持“買入”評級公司23 年實現營收39.80 億，同比+44.64%，實現歸母淨利2.14 億元，同比-14.70%，低於我們的預期（2.65 億元），主要系公司業務規模快速增長，短期在施項目累計未結算金額較大，導致的資產減值增多，其中Q4 實現營收14.47 億元，同比+86.46%，歸母淨利潤0.64 億元，同比+3.70%。考慮到行業競爭加劇，毛利率或持續承壓，我們調整公司24-26 年歸母淨利潤爲2.83/3.71/4.48 億元（24-25 年前值爲3.57/4.59 億元），可比公司24 年Wind一致預期PE 爲17x，考慮到公司內資半導體龍頭客戶覆蓋較廣，有望充分受益於國產化加速，且資產質量和現金流表現較好，給予公司24 年24xPE，調整目標價12.98 元（前值17.10 元），維持“買入”評級。
國產替代驅動半導體產業營收高增長，市場競爭致綜合毛利率下滑分行業，23 年公司半導體及泛半導體/新型顯示/生命科學/食品藥品大健康分別實現營收28.7/4.3/3.7/2.1 億元，同比+139.5/-60.2/+13.9/+79.6pct，毛利率分別爲11.2%/13.3%/13.8%/9.2%，同比-3.3/-1.8/-1.0/-3.1pct，其中半導體及泛半導體產業營收增長迅猛，主要受益於半導體國產替代提速。分產品，潔淨室系統集成/機電工藝系統/二次配/設計諮詢分別實現營收22.9/11.5/5.3/0.1 億元，同比+22.1%/+127.9%/+45.6%/+9.6%，毛利率分別爲10.0%/12.9%/13.8%/32.1%，同比-3.8/+3.1/-11.1/-7.0pct，市場競爭致綜合毛利率同比-3.2pct 至11.4%。
整體費用率下降，短期集中施工合同資產增加致減值影響提升23 年公司整體費用率同比-1.11pct 至2.77%，其中銷售/管理/研發/財務費用率同比-0.01/-0.52/+0.07/-0.65pct，公司本期首發上市募集資金到位，存款利息收入較多致財務費用發生額大幅下降。全年合計減值支出佔收入比例同比+2.48pct 至1.60%，主要系收入增長較快，在施項目短期未結算金額較大，導致合同資產同比+7.9 億，減值計提同比+0.9 億。23 年歸母淨利率5.4%，同比-3.8pct。公司23 年經營活動淨現金流2.1 億，同比少流入0.03億，與利潤持續匹配，收、付現比分別爲86.9%/89.3%，同比-0.2/-0.2pct。
23 年新簽訂單高增長，在手訂單充足
23 年新籤合同額49.5 億，同比+48.2%，年末在手訂單28.7 億，同比+57.9%。
本輪半導體國產替代持續投入、面板行業新增OLED 產線投資，推升下游景氣度，長期製造強國背景下，高技術產業投資有望維持快增長，帶動潔淨室行業持續擴張，公司作爲國內領先的潔淨室系統服務商，有望充分受益。
風險提示：國內半導體行業資本開支低於預期；半導體潔淨室工程業務毛利率下滑超預期；公司新簽訂單或轉化低於預期。