業績同比高增，維持“增持”評級
根據公司23年度報告，公司23全年營業總收入1186.82 億元，同增43.55%；歸母淨利潤74.40 億元，同增153.41%，公司業績相較去年同期大幅增長主要系N 型組件產能落地順利，出貨快速放量所致。考慮到組件環節處於供過於求週期導致價格承壓， 我們調整公司 24/25/26 年 EPS 至0.58/0.61/0.64 元（前值：0.69/0.74/-元），參考Wind 一致預期，可比公司24 年 6.75 倍 PE，考慮到公司N 型TOPCON 領先地位明確，且先進產能佔比較高，相較同行具備更強競爭優勢，給予公司 24 年 14 倍PE，對應目標價8.12 元（前值：11.73 元），維持“增持”評級。
N 型組件龍頭，一體化佈局支撐產銷雙旺
出貨方面，公司2023 年全年共計出貨78.52GW，其中N 型出貨48.41GW，N 型出貨佔比62%左右，N 型出貨量佔比居於行業前列。產能方面，2023年末，公司硅片、電池片和組件產能將分別達到85GW、90GW、110GW，一體化率85%以上，公司預計24 年底片、電池片和組件產能將繼續擴張至120/110/130GW。我們看好公司在一體化先進產能釋放帶來的經營彈性，有望支撐公司持續產銷雙旺。
技術積澱深厚，新技術行業領先
當前行業處於技術迭代關鍵時期，公司積極推進LECO、0BB、雙面POLY、TBC 等新型降本增效技術，同其他廠商之間保持動態技術領先。根據公司年報披露，公司預計24 年底公司TOPCON 效率將達到26.5%，效率全行業領先。在鈣鈦礦領域公司亦積極佈局，根據公司官網披露，公司以N 型TOPCon 爲底電池與鈣鈦礦實現高效疊層電池，轉化效率達到32.33%，引領光伏技術變革。我們看好TOPCON 可以近3-5 年內成爲晶硅主流技術的同時，遠期可以與下一代疊層技術相融合，我們看好公司有望長期保持N型技術動態領先身位。
儲能、BIPV 等業務穩步推進
根據公司年報披露，公司將堅定儲能產業佈局，2023 年公司4GWh 儲能系統產線已成功投產，後續電池及系統產能正有序推進建設。BIPV 方面，公司BIPV 系列產品晶彩戶用瓦爲綠色建築賦能，其採用N 型TOPCON 組件，發電效率相較同類產品具備高效率優勢。此外，公司BIPV 採用滿鋪設計提升裝機容量，最大限度增加發電收益。
風險提示：TOPCON 產能擴張不及預期風險；行業價格出現較大波動風險；行業需求不及預期風險。