事件：公司發佈2024 年一季報：2024Q1 公司實現營收3.54 億元，同比+10.74%；歸母淨利潤0.4 億元，同比-3.43%；扣非淨利潤0.38 億元，同比+87.07%。
門店業務穩健增長，團餐24Q1 加速。24Q1 公司特許加盟銷售/直營門店銷售/團餐渠道銷售分別實現收入2.58/0.06/0.83 億元，同比+8.3%/-8.0%/+20.9%。1）門店業務：截至2024Q1 末，公司加盟門店數量達到5094 家，比2023 年底淨增51 家，其中新開門店203 家，減少門店152家。24Q1 開店速度比去年同期放緩，考慮主因去年閉店率較高，今年公司會維持更爲謹慎的開店節奏，全年開店目標1000 家。24Q1 加盟門店平均單店收入小個位數下滑。2）團餐業務：收入加速，預期外埠區域團餐業務加速增長貢獻更大。
2024Q1 扣非淨利率10.66%，盈利能力整體穩定。公司24Q1 季度歸母淨利率11.20%，同比-1.64pct；扣非淨利率10.66%，同比+4.35pct。其中24Q1 實現毛利率25.92%，同比+1.72pct。費用端24Q1 季度銷售/管理/研發/財務費用率分別爲5.01%/8.52%/0.90%/-2.53%，同比-2.27/-2.02/+0.04/+0.48pct。扣非淨利率大幅提升主因去年同期南京新工廠產能釋放產能利用率基數低，疊加原材料整體低位，毛利率顯著提升；同時股份支付費用下行、促銷費用收縮等使期間費用率下降。環比下降主因春節影響固定攤銷、人員成本等，盈利能力整體穩定? “蒸全味”預期24Q2 並表，巴比華東市場影響力再強化。根據公司年報，公司於2023 年9 月成功與南京地區的本土優勢早餐連鎖品牌“蒸全味”達成戰略投資合作，“蒸全味”約170+門店，公司將取得其51%的股權並於2024 年第二季度完成財務報表合併，這將提升公司在華東市場的市佔率、南京工廠產能利用率，夯實公司在華東市場的行業地位。
預期此次並表完成後，公司將更謹慎地進行翻牌，維持盈利穩定性。
盈利預測與投資評級：C 端門店與B 端團餐業務雙輪發力，驅動公司打開長期空間。根據公司最新業績，調整公司盈利預測，考慮我們預計2024-2026 年公司營收分別爲18.9/21.5/24.0 億元（（前次預計2024-2025 年爲18.9/22.1 億元），同比+15.7%/13.8%/12.0%；歸母淨利潤分別爲2.34/2.76/3.11 億元（前次預計2024-2025 年爲2.46/2.91億元），同比+9.4%/+18.1%/+12.4%，EPS 分別爲0.93/1.10/1.24 元，對應當前PE 爲17x、15x、13x，維持“買入”評級。
風險提示：早餐行業競爭加劇，門店擴張、銷售不及預期，原材料價格大幅波動，食品安全風險。