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海信視像披露其2024 年一季報：一季度公司實現營業收入127.02 億元，同比+10.61%；其中主營業務收入118.59 億元，同比+14.91%；實現歸母淨利潤4.67 億元，同比-24.81%；扣非歸母淨利潤3.78 億元，同比-21.92%。
行業需求走勢平穩，公司收入表現優異
迪顯數據顯示24 年1-2 月全球/國內/海外TV 出貨量同比-2.0%/+0.6%/-2.5%，雖然報告期內公司主動推進戰略性去庫存，但預計公司出貨量表現仍優於行業整體，其中西歐市場在品牌建設與賽事宣傳基礎上或保持穩定增長。進一步考慮到公司全球產品升級節奏，預計公司均價同比穩步提升，綜合影響下公司Q1 主營同比+15%。此外值得期待的是隨着庫存調整順利完成且Q2 歐洲盃開幕在即，後續體育營銷帶動公司全球持續量價齊升可期。
毛利率短期承壓，後續盈利拐點可期
公司Q1 毛利率同比-2.4pct 至15.8%，與23Q4 情況相似，主要受到清理老品庫存與面板等原材料價格短期波動影響，預計Q2 起體育營銷帶動新品佔比提升背景下，後續毛利率走勢將迎來改善；Q1 銷售/管理/研發/財務費用率同比分別-0.6/-0.2/-0.4/+0.1pct，期間費用率有所優化，但去年同期並表乾照光電致使投資收益基數較高，綜合影響下公司Q1 歸母淨利率同比-1.7pct；不過考慮到新品佔比提升及費用端持續優化，盈利改善拐點在即。
短期波動不改趨勢，體育營銷蓄勢待發
Q1 公司經營淨現金流同比有所減少，主要由於銷售節奏及原材料儲備策略變化影響。中長期看，一方面公司以體育營銷爲契機、以產品力爲抓手，有望持續搶佔海內外彩電份額，進一步鞏固市場地位，劍指全球第一；另一方面公司主動清理庫存後有望輕裝上陣，以中高端產品提升海內外盈利能力，穿越TV 面板價格週期，且新顯示新業務有望打開公司成長天花板。
戴維斯雙擊可期，維持“買入”評級
預計公司24-26 年營收分別爲605、686、782 億元，同比增速分別爲+13%/+13%/+14%，業績分別爲24.2、29.9、37.1 億元，同比增速分別爲+16%/+24%/+24%，EPS 分別爲1.9、2.3、2.8 元，23-26 年CAGR 爲+21%。
鑑於公司海內外多品牌策略成效顯著，體育營銷發力在即，全球份額提升，我們給予公司2024年18倍PE，目標價33.41 元，並維持“買入”評級。
風險提示：1）海內外需求不及預期；2）原材料價格與匯率大幅波動。