1Q24 扣非利潤增長9%
公司公告1Q24 營業收入18.5 億元、歸母淨利1.2 億元、扣非淨利1.1 億元,同比變化-3%、-9%、9%,收入下滑主因援外業務同比減少,歸母下滑主因同比存在一次性收益及政府補助延遲(其他收益+投資淨收益同比減少~0.3 億元),扣非貼合內生表現。我們預計2024 年收入利潤表現前低後高(處方藥政策二季度有望明朗,4Q23 計提減值較多導致基數較低,政府補助後續有望補發), 預計2024~2026 年歸母淨利5.6/7.1/8.9 億元(+26%/26%/26% yoy),給予2024 年35x PE(可比公司均值21x,考慮公司業績增長潛力給予一定溢價),目標價25.82 元,維持“買入”評級。
2023 年調整大年,2024 年調整小年,2025 年將加速追趕五年百億規劃2023 年系融入年(顏煒履新副董事長/黨委書記/總裁,營銷組織變革9 月啓動並形成三個事業部,昆藥3 月加入三九商道並於2024 年構建昆藥商道)。
2024 年仍然存在局部調整,且處方藥政策二季度存在不確定性。公司披露2024~2028 年戰略規劃,戰略目標爲通過內生髮展加外延擴張方式,力爭2028 年末實現營業收入翻番,工業收入達到100 億元,致力於成爲銀髮健康產業第一股。2023 年工業(口服劑+針劑)收入約41 億元,對應2024~2028年收入複合增長目標約20%。剔除商業公司(昆藥商業2023 年收入33.7億元、淨利率0.8%),我們估算2023 年工業淨利率9.6%。
昆中藥1381 事業部逐步起量
我們預計精品國藥(昆中藥1381 事業部)1Q24 收入表現較好,2024~26年增長20%~25%:1)受益於廣告宣傳與大連鎖鋪貨,大單品表現亮眼,1Q24 參苓健脾胃同比增長50%、香砂平同比增長26%、舒肝同比增長超80%;2)事業部執行“產品梳理,建立商道,品牌驅動,推廣策略”,通過三九商道、昆藥商道、鐵架子工程、蒲公英計劃,中長期收入端具備較大潛力;3)我們預計淨利率仍處於較低水平、存在挖潛空間。
777 一季度主攻純銷、後續發貨逐季上行,1951 主動控制觀望政策我們預計血塞通口服系列(777 事業部)1Q24 收入略有承壓,2Q24 將提速,2024~26 年增長25~30%:1)1Q23 基數較高(軟膠囊同比增長超80%、口服系列同比增長38%),1Q24 主攻純銷、收入有所承壓,2Q24 起發貨或將貼合純銷、收入有望逐季上行;2)1951 事業部1Q24 收入承壓,主因政策觀望期公司主動控制發貨與高基數(1Q23 血塞通凍幹同比增長超40%),2024 年着力人才匹配、組織轉型、學術推廣,我們預計2024~26年收入維持平穩增長。
風險提示:渠道整合低於預期,處方藥行業政策風險,資產重組不及預期。