缬氨酸Q1 价格触底拖累增长，单产品周期下行风险释放23 年公司业绩大幅提升，氨基酸和维生素均有较好表现。23 年氨基酸产品销售量同比30%至7.72 万吨，产品营收提升了26%；维生素业务表现更为亮眼，营收同比提升575%，营收占比约13%，毛利率提升18.5pct 至55.1%。事件：
公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，23 年公司實現營業收入19.4 億元，同比增長37%；實現歸母淨利潤4.5 億元，同比增長40%；實現扣非後歸母淨利潤4.4 億元，同比增長44%。同時，公司擬以資本公積向全體股東每10 股轉增4.5 股，每10 股派發現金紅利9.0 元（含稅）。
2024 年一季度，公司實現營業收入5.0 億元，同比增長25%，環比下降13%；實現歸母淨利潤0.87 億元，同比增長7%，環比下降33%。
纈氨酸Q1 價格觸底拖累增長，單產品週期下行風險釋放23 年公司業績大幅提升，氨基酸和維生素均有較好表現。23 年氨基酸產品銷售量同比30%至7.72 萬噸，產品營收提升了26%；維生素業務表現更爲亮眼，營收同比提升575%，營收佔比約13%，毛利率提升18.5pct 至55.1%。
公司24Q1 業績環比下滑，略低於預期，主要是纈氨酸業務表現不佳所致。
由於行業競爭加劇，纈氨酸24Q1 均價環比23Q4 下滑16%至1.55 萬元/噸。
展望後市，豬價上漲趨勢有望推動飼料需求持續修復，纈氨酸價格有望底部回升。另外，隨着公司蘋果酸、丁二酸、肌醇等產品營收佔比的持續增長，纈氨酸單一品種比重持續下降，單一品種週期屬性影響逐漸減弱。
多種新產品項目陸續投放，高成長屬性愈發凸顯繼丙、纈氨酸順利實現商業化後，公司生物法丁二酸、PDO 新產品瞄準千億新材料大市場，蘋果酸產品有望對280 萬噸的全球檸檬酸市場形成替代。
並且公司與鄭裕國院士合作，進一步佈局擁有逾 300 億元規模的蛋氨酸市場。截至目前，公司5 萬噸PDO、5 萬噸丁二酸、5 萬噸蘋果酸項目均已建成並投產。另有交替年產2.5 萬噸纈氨酸及精氨酸項目、年產1000 噸肌醇項目、蛋氨酸項目、色氨酸項目等正在推進，高成長屬性愈發凸顯，持續商業化能力不斷得到驗證。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2024-26 年營收分別爲31/39/48 億元，對應增速分別爲61%/25%/23%,歸母淨利潤分別爲6.2/8.6/11.0 億元，對應增速分別爲38%/39%/28%,EPS 分別爲3.94/5.46/6.98 元，3 年CAGR 爲35%。可比公司2024 年平均PE 爲31 倍，鑑於考慮到公司合成生物學產業商業化能力強，且多種新產品順利投產落地，我們給予公司2024 年35 倍PE，目標價137.9元，上調爲“買入”評級。
風險提示：新項目推進不及預期的風險、產品價格大幅波動風險、產線染菌風險、核心菌種被泄露的風險、部分產品客戶集中度較高的風險
