把握醫美長期向上方向，看好國產龍頭廠商引領細分市場增長紅利
醫美支出與居民收入預期存在一定相關性，但海內外醫美上游廠商增長節奏卻並不同頻。追求健康與美麗是人類永恒的話題，我們更看重國產廠商實力提升、技術進步，以優質供給正向引領細分市場需求釋放，持續演繹進口替代。愛美客秉持“用科技成人之美”的宗旨，持續前瞻洞察需求、提供流量型+心智型+高附加的產品矩陣、產品力與渠道力兼具，有望持續把握細分市場增長紅利。我們判斷嗨體系列有望維持較快增長，雙生系列將接力新成長曲線。後續新寶尼達/肉毒/減重/膠原/光電/護膚等管線潛力釋放亦可期。
預計24-26 年EPS11.88/15.56/19.42 元，可比公司24 年Wind 一致盈利預測PE34 倍，考慮到公司醫美產品管線齊全、渠道能力較強，給予24 年35倍PE，目標價415.80 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
把握醫美行業長期方向：需求提升與供給擴容的共振中國醫美市場滲透率仍處提升期，合規供給有序擴容有望不斷開闢增量市場：1）材料多元化，從玻尿酸到再生針劑、重組膠原；2）部位精細化：新產品/新適應症正向挖潛消費者細分需求；3）診療綜合化：廠商聯合機構爲求美者提供多產品聯動的綜合解決方案。按不同消費力人群增長潛力拆分，我們預計2030 年中國醫美終端市場總消費金額超6000 億元（對應上游出廠規模超1600 億）。按上輪廓/中面部/下輪廓/頸部/眼周/口周/皮膚管理主流部位拆分，我們預計僅上述市場至2030 年合計規模約1200 億，而應用在顱頂/耳廓/手部/身體等精細化/創新性產品的潛能可能被低估。
愛美客：前瞻洞察市場需求，大單品持續孵化
公司率先以嗨體頸紋針切入差異化細分市場，嗨體熊貓針/冭活泡泡針分別聚焦眼周及水光市場，產品矩陣持續豐富。嗨體品牌價值日益增長，我們預計嗨體系列仍處於成長階段。再生針劑濡白天使增長迅速，成爲公司構築現象級產品矩陣的有力支撐點；濡白+如生雙生系列產品組合打造深層骨相支撐+淺層平鋪的全臉抗衰綜合解決方案，有望接力新一輪成長曲線。新寶尼達/肉毒/減重/膠原/光電/護膚等管線儲備豐富，潛力待釋放。
銷售渠道奠基，研發實力提供源動能
直銷助新品孵化，經銷助銷售放量，23 年末公司直銷+經銷覆蓋約7000 家機構，較衛健委24 年1 月公示的全國1.8 萬家醫美機構有較大提升空間。
區域上，華東華北市場收入佔比過半，其他區域尚待深耕。公司強化國內市場營銷體系建設，依託全軒學苑，賦能醫生，提供全方位、全週期支持服務。
公司重研發創新，高素質研發團隊及行業領先技術提供創新動力。
風險提示：新品獲批較慢、市場競爭加劇、消費力較弱。