核心觀點
24Q1 營收19.05 億元，同比-3.76%，歸屬股東淨利潤2.56 億元，同比增長11.18%；剔除會計準則對非經常損益的調整影響，公司扣非淨利潤+44.68%。一季度公司毛利率同比增長超2pct，持續聚焦高毛利品類和產品，同時對低毛利的品類和渠道進行清理，毛利率結構上行明顯。同時公司期間費用率顯著下降，一方面費用投入節奏同比有所改變，同時新事業部嚴控費用使得盈利改善明顯。公司美嬰事業部線下主動降低庫存，線上加強內容投放及品牌營銷，二季度預計將配合新品逐步加大投放力度，618 將成爲一大驗證窗口期。個護事業部角度公司加強價格管理，積極拓展線上線下新渠道，新品逐步上線後也將助力收入穩健表現。
事件
公司公佈2024 年一季報：24Q1 營收19.05 億元，同比-3.76%，歸屬股東淨利潤2.56 億元，同比增長11.18%；扣非淨利潤2.93億元，同比增長29.17%。剔除會計準則對非經常損益的調整影響，公司扣非淨利潤+44.68%。
簡評
聚焦高毛利品類產品，銷售節奏恢復費用率顯著下降Q1 公司整體毛利率63.27%，同比+2.07pct，各品類均有增長，公司持續聚焦高毛利品類和產品，同時對低毛利的品類和渠道進行清理，毛利率結構上行明顯。Q1 公司銷售費用率37.21%，管理費用率6.51%，事業部改制後公司部分中後臺人員調整至前端事業部，使得費用從管理轉爲銷售，合計兩項費用率考慮，同比-6.09pct 下降顯著。2023 年初公司爲快速回補銷售存在明顯的費用前，今年恢復正常營銷節奏，同時新事業部制度積極控費，渠道營銷費用大幅減少。
線下庫存持續改善，線上加碼內容投放和品牌營銷Q1 存貨下降36%，週轉天數下降38 天，經營淨現金流5.7 億元，同比+25%。公司對線下佰草集社會庫存持續清理，已達到相對健康水平，品牌聚焦太極核心系列，同時二季度品牌計劃上新高端抗老系列線，預計將逐步改善收入情況。六神一季度在線下渠道整體承壓下依然實現基本持平表現，其中3 月上新的手槍泵驅蚊花露水上市當月銷售27 萬瓶+，二季度預計繼續推出線上新品，疊加聯名產品助力增長。公司線下渠道依靠新零售、社區團購及商用渠道彌補了實體店壓力，渠道轉型效果突出。
盈利預測與投資建議：公司去年10 月正式啓動事業部制後各品類渠道形成閉環，對於價格管控及業務管理均有明顯助益。Q1 費用率的下降已初步體現新架構的優勢，Q2 公司預計將逐步加大對國內外業務的營銷投放，並平衡收入利潤之間的關係，預計618 的銷售將成爲重要觀察窗口期。考慮Q1 情況，我們對費用率進行下修上調盈利預測，預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤6.20/7.38/8.33 億元，對應PE 爲20/17/15 倍，維持增持評級。
風險分析
1.行業競爭加劇的風險：入局品牌不斷增加使得競爭加劇，對公司拓展業務造成影響；行業快速變化，消費者偏好、電商平台運營日新月異，影響公司營銷投放，存在獲客成本提升的風險。
2.消費者邊際消費傾向可能下降、消費復甦不達預期的風險：消費者消費認知與習慣可能發生改變，儘管經濟處於復甦過程中，但也存在邊際消費傾向下降的可能性，消費復甦不及預期對公司業績產生影響。
3.公司戰略執行未達預期的風險：公司戰略規劃的完成度受到具體執行情況以及外部經濟環境與競爭環境等各方面不確定性因素的印象，存在不達預期的風險。