事件：
家家悅發佈2023 年報及2024 年一季報，2023 年公司實現營收177.63億元/-2.31%，歸母淨利潤1.36 億元/+127.04%，扣非歸母淨利潤0.99億元/+275.56%，非經常性損益0.38 億元，主要來自政府補助，2023 年擬每10 股派發現金股利1.9 元（含稅）。2023Q4 實現營收38.84 億元/-7.99%，歸母淨利潤-0.72 億元/減虧，扣非歸母淨利潤-0.93 億元/減虧。
2024Q1 實現營收51.89 億元/+5.73%，歸母淨利潤1.47 億元/+7.10%，扣非歸母淨利潤1.36 億元/+1.05%。
點評：
全年營收略有下降，深耕山東逐步進軍省外。2023 年公司營收177.63億元/-2.31%，分產品看：1）食品化洗營收86.87 億/佔比48.91%/+2.46%；2）生鮮營收70.49 億/佔比36.69%/-7.49%；3）百貨營收6.16億/佔比3.47%/-1.16%；4）工業及其他營收1.11 億/佔比0.63%/-24.88%；5）其他業務營收12.99 億/佔比7.31%/-1.08%。主營業務分地區看：1）山東省營收136.26 億/佔比76.71%/-3.45%；2）省外地區營收27.27 億/佔比15.35%/+4.49%。公司門店數量穩步增長，生鮮食品及鄉村超市坪效有所承壓，整體營收略微下滑。
提質增效持續推進，費用率表現穩健。2023 年公司費用率22.40%/+0.15pct，其中：1）銷售費用33.48 億元/-1.30%，銷售費用率18.85%/+0.19pct；2）管理費用3.76 億元/+1.24%，管理費用率2.12%/+0.07pct，；3）研發費用0.13 億元，研發費用率0.07%/+0.07pct，主要爲提升運營效率，以及新業務拓展創新等支付的人工成本；4）財務費用2.42 億/-14.57%，財務費用率1.36%/-0.20pct，系門店租金利息和銀行融資成本下降。
投資建議：公司傳統業態市場滲透率穩步增長，疊加高效運轉的物流配送及供應鏈體系，運營效率明顯提升，折扣等新業態佈局順利，有望帶來新的增長曲線。考慮到公司新業態仍處佈局階段，調整盈利預測，預計2024-2026 年營收分別爲189.61 億/198.23 億/205.94 億，歸母淨利潤分別爲2.38 億/2.62 億/3.16 億，對應PE 分別爲28 倍/25 倍/21 倍。維持“增持”評級。
風險提示：市場競爭加劇；擴店不及預期；新業態表現未及預期；業績預測和估值判斷不達預期。