核心觀點
2024 年一季度公司營收、歸母淨利、扣非淨利潤分別爲5.66億元、0.53 億元、0.51 億元，同比分別增長66.78%、30.18%、57.80%。公司作爲自主EGR 和馬達鐵芯業務雙龍頭，在手訂單飽滿。EGR 業務將受益於商用車復甦、燃氣重卡放量及混動乘用車加速滲透；馬達鐵芯業務方面客戶、產品結構持續完善，24 年產能落地有利於在手訂單釋放，看好公司未來業績、估值雙提升。
事件
公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年全年公司營收18.27 億元，同比增長59.11%；歸母淨利潤1.47 億元，同比增長94.28%；扣非淨利潤1.15 億元，同比增長71.91%。2024年一季度公司營收5.66 億元，同比增長66.78%；歸母淨利潤0.53 億元，同比增長30.18%；扣非淨利潤0.51 億元，同比增長57.80%。
簡評
2023 年全年營收同比高增，受益於EGR、新能源兩大業務持續放量。2023 年公司營收、歸母淨利潤、扣非淨利潤分別爲18.27 億元、1.47 億元、1.15 億元，同比分別+59.11%、+94.28%、+71.91%。收入端看，EGR 產品及噴射系統、新能源兩大核心業務是推動營收高增的主要因素。具體來看：1）EGR 及噴射系統業務：2023 年營收5.62 億元，同比+97.33%。一方面，EGR 部件產銷同比增速均超40%，其中新能源混動產品產銷兩旺，混動EGR 模塊銷售59.73 萬套，收入同比+883.2%。另一方面，2023 年氣價回落背景下天然氣重卡放量，帶動市場需求擴張，相關噴射系統部件銷量大漲至7.4 萬件，同比+4826.67%。2）新能源業務：2023 年營收8.01 億元，同比+92.74%，主要系電機訂單顯著增長，產品銷售“量價齊升”。
新能源汽車電機部件收入達7.05 億元，同比+75.86%，其中數量、ASP 同比分別+61.28%、+9.04%。3）精密零部件及其他業務：2023 年營收4.65 億元，同比+3.67%。其中新能源車配套精密零件業務增速較快，銷售收入達0.96 億元，同比+15.26%。
盈利端看，2023 年歸母淨利及扣非淨利潤同比增速高於收入，主因公司費用控制情況良好，以及22 年公司積極拓展加大產能投入導致盈利基數較低所致，此外23 年公允價值變動、投資收益亦貢獻部分增量。分季度看，23Q4 公司營收、歸母淨利、扣非淨利潤分別爲6.40 億元、0.50 億元、0.30 億元，同比分別+87.69%、+486.50%、+719.74%，環比分別+41.55%、+97.92%、+19.60%。主要系公司在手訂單釋放及EGR 及噴射系統等高盈利業務放量等因素。 24Q1 公司營收、歸母淨利、扣非淨利潤分別爲5.66 億元、0.53 億元、0.51 億元，同比分別+66.78%、+30.18%、+57.80%，環比分別-11.64%、+5.86%、+69.01%。其中盈利同比增長主因EGR、新能源等核心業務收入端持續放量，環比增長主要受益於公司各項費用控制情況良好。
23 年淨利率同比+1.85pct，23Q4-24Q1 盈利能力持續改善。2023 年公司毛利率、淨利率分別爲17.79%、8.14%，同比分別-1.13pct、+1.85pct。毛利率下降主要是原材料、人工成本上漲較多（超過60%）所拖累；淨利率上升主要受益於公司費用控制穩健。具體看，2023 年公司期間/銷售/管理/研發/財務費用率分別爲9.80%/1.04%/3.51%/4.06%/1.19%，同比分別-2.01pct/-0.10pct/-0.80pct/-0.47pct/-0.64pct。分季度看，公司盈利能力指標連續兩季環比好轉，或因訂單驅動核心業務放量、成本端壓力減小以及控費持續穩健等。23Q4公司毛利率、淨利率分別爲17.20%、7.51%，同比分別-1.26pct、+5.84pct，環比分別+0.46pct、+1.73pct。
24Q1 公司毛利率、淨利率分別爲18.59%、9.39%，同比分別-2.26pct、-2.72pct，環比分別+1.39pct、+1.89pct。
公司EGR、新能源業務進展順利，有望驅動業績穩步上行。目前公司業務主要分爲EGR 系統、新能源業務、精密零部件三大板塊。1）EGR 業務：2023 年起開啓非道路工程機械T4 階段、乘用車混動EGR 市場、天然氣重卡領域新空間。第一，2023 年公司在非道路市場成功開發中國一拖、康明斯、雲內動力、全柴動力、新柴股份、玉柴股份、常發、常柴等重點客戶，並與其主力機型進行了產品配套。隨着2022 年年末非道路 T4 階段排放法規實施，相關業務將爲EGR 板塊業績提升做出積極貢獻。第二，目前公司混動EGR 客戶已覆蓋比亞迪、吉利、廣汽、奇瑞、上汽、五菱賽克等國內頭部客戶，且隨比亞迪DM-i 平台車型熱賣，相關配套產品銷量有望高增，其餘客戶業務也陸續小批量產。第三，2024 年氣價持續下行，在重卡行業景氣回暖基礎上，推動燃氣重卡滲透率持續提升，公司天然氣重卡噴射系統及EGR 系統業務將持續受益於下游需求放量。噴射系統業務方面，2023 年起公司已開始爬坡上量，23 年國內市佔率約50%；重卡EGR 業務方面，行業進口替代趨勢深入，23H2 公司實現小批量產。2）新能源業務：2023 年公司驅動電機鐵芯存量客戶業務穩中有升，新增客戶的多款新能源熱銷車型貢獻增量。目前公司馬達鐵芯業務的客戶、產品結構日趨完善，終端客戶包括比亞迪、賽力斯、吉利、長安、小米、理想、蔚來、上汽、奇瑞等主流車企，並新增星驅動力、金康動力、弗迪動力、博世等直供客戶。產品方面公司堅持提高配套深度，向驅動電機半總成領域進行投入和擴展。2024 年，隨着隆盛新能源新增產能持續釋放，該業務將繼續保持較高增速。
3）精密零部件業務：2023 年公司在汽車被動安全系統、門鎖系統和座椅系統等領域獲得國內市佔率前三客戶定點；配套國內新能源頭部車企的相關零部件業務亦開始放量，銅排類、控制器蓋板、平衡盤等業務增幅明顯；電驅動、電控系統成功開發金康動力銅排項目，間接配套問界M7 等主流車型；在馬達助力電機領域，通過配套博澤前提下，2023 年開發了國際巨頭馬勒電驅動項目，進一步爲公司提供強勁的業績增長點。此外，微研精工同時進入東風智新科技、極氪汽車、華域三電供應商體系，有利於持續拓展市場份額，鞏固行業地位。
投資建議
公司是自主EGR 和馬達鐵芯業務雙龍頭，各項業務在手訂單飽滿；EGR 業務受益商用車復甦及混動車加速滲透，馬達鐵芯業務新產能陸續落地有利於在手訂單釋放。預計公司2024-2025 年歸母淨利潤2.3 億元、3.2 億元，對應當前股價PE 爲15X、11X，給予“買入”評級。
風險分析
1、行業景氣不及預期。2024 年國內經濟復甦企穩回升但具體節奏有待觀察，汽車行業需求或隨之波動；推動汽車等消費品以舊換新政策全面落地仍需時日，影響行業需求復甦進程。
2、行業競爭格局惡化。國內外零部件供應商競相佈局，隨着技術進步、新產能投放等供給要素變化，未來行業競爭或將加劇，公司市場份額及盈利能力或將有所波動。
3、客戶拓展及新項目量產進度不及預期。公司加速新客戶拓展，考慮到車企新車型項目研發節奏波動，特定時間段內或存在項目定點週期波動；此外，公司新產能建設或受不可控因素影響而導致量產進度不及預期。