事件：4 月19 日，杭州銀行發佈2023 年年報（此前已發佈業績預報）和2024 年一季度報告。公司23Y、1Q24 實現營收分別350.2 億元、97.6 億元，同比增6.3%、3.5%；實現歸母淨利潤143.8 億元、51.3 億元，同比增23.2%、21.2%。
點評：
判斷公司1Q24 盈利增速保持行業領先水平，顯示高成長屬性。2023 年公司盈利增速超過20%，在行業中領先，主要驅動因素爲規模高增、撥備反哺以及非息支撐。1Q24 盈利增速依然維持20%以上，超出預期，亦大幅高於公司管理層對於2024 年全年的經營計劃展望（24E 淨利潤增速10%左右）。從1Q24 盈利歸因拆解來看，淨息差收窄負向拖累16.5pct，規模、撥備反哺和非息繼續正向貢獻盈利約14.6pct、13.0pct 和5.4pct。邊際變化來看，規模和撥備貢獻度較23Y 略有下降，非息業務貢獻度提升。公司1Q24 業績情況基本反映了行業普遍面臨的規模擴張放緩、淨息差進一步收窄的量價壓力。
從公司自身情況看，1Q24 淨息差環比變化平穩（我們測算1Q24 淨息差爲1.50%），規模仍可維持10%以上增長，投資業務收益以及撥備高位對盈利維持較強支撐。我們認爲，2024-2025 年杭州銀行盈利增速有望保持較高且行業領先水平，在行業普遍承壓的大背景下，其高成長屬性更爲凸顯。
規模增長略放緩，對公信貸投放或好於同業。公司23Y 生息資產較年初增13.8%，其中，信貸增長14.9%、投資資產增長16.9%，反映出信貸需求仍然偏弱的行業環境。從1Q24 來看，公司生息資產增長繼續放緩，1Q24 生息資產同比增12.9%，但信貸增長較高，同比增長 16.1%，符合公司在一季度加大信貸投放，早投放早收益的季節規律。我們從23Y、1Q24 信貸新增結構來看， 對公強零售弱的特徵較爲明顯， 對公信貸分別同比增19.1%、18.1%，而零售貸款分別同比增7.8%、12.1%，與行業整體情況較爲相符。
對公貸款新增行業來看，公司基建相關貸款（水利環境和公共設施、租賃和商務服務業、交運倉儲和郵政）增長較快，增速高於對公貸款增速。我們認爲，公司基建類貸款增長勢頭良好，反映其較好的涉政業務基礎，在當前信貸需求偏弱，尤其是零售信貸需求整體較弱的背景下，有助支撐規模較快擴張。
資產質量持續優異，撥備覆蓋率高位。1Q24 不良率0.76%，環比平穩，已連續5 個季度維持平穩。1Q24 關注貸款率環比上升12BP，但絕對水平較低，僅0.52%。資產質量持續優異。從撥備水平來看，1Q24 撥備覆蓋率、撥貸比分別爲551.2%、4.2%，維持高位穩定，安全墊厚實，有較大盈利釋放空間。
投資建議：公司1Q24 盈利增長超預期，主要是撥備反哺和投資業務增厚盈利。從量價質等主要變量來看，公司淨息差絕對水平已較低且環比平穩，預計進一步收窄空間有限；規模受益於對公貸款的較快增長保持平穩；資產質量保持優異。考慮到公司撥備充足，反補利潤空間較大，我們預計2024-2026 年淨利潤增速分別爲19.1%、16.3%、15.0%，對應BVPS 分別爲 18.41、21.63、25.34 元/股。2024 年4 月22 日收盤價12.54 元/股，對應0.68 倍2024 年PB，我們繼續看好公司區位優勢、涉政業務基礎紮實帶來的成長空間，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：經濟復甦、實體需求恢復不及預期，擴錶速度、淨息差水平、資產質量受衝擊。