投資要點
事件：海興電力發佈2023 年年報，實現營收42.00 億元（+27%）、歸母淨利9.82 億元（+48%），毛利率、淨利率分別爲41.90%、23.39%，同比提升3.67、3.33pcts。其中Q4 單季度實現營收13.28 億，同環比均實現大幅增長，顯著超預期，實現歸母淨利3.14 億元，創下單季度業績新高。
智能用電板塊：2023 年實現營收35.95 億元（+24%），毛利率同比提升5.15pcts 至43.85%。分區域來看，國內業務收入10.34 億元（-5%），海外業務收入25.61 億元（+42%），其中非洲市場成爲收入增量最大來源，扣除配電、新能源業務收入後，公司非洲電錶業務收入實現同比翻倍增長，由3.9 億提升至8 億，此外在亞洲、歐洲等市場也實現收入的顯著增長，拉美市場公司保持較高市佔率，收入較爲穩定。公司繼續推進供應鏈全球化戰略，啓動了歐洲、拉美工廠佈局規劃，持續貫徹海外本地化經營策略。此外，23 年來自系統軟件和解決方案營收佔比大幅提升，佔海外收入比重達到60%，一方面實現更優盈利能力，另一方面加深與當地電力客戶的粘性。
智能配電板塊：2023 年實現營收4.06 億元（+24%），其中國內業務營收2.89 億元（-5%），海外業務收入1.17 億元（+407%）。海外已進入新一輪電力系統建設改造進程中，公司積極推進配網業務的產品開發和市場拓展，在國內已實現南網集採的首次中標，並開始向光伏等新能源電站進行批量配套，海外方面則實現非洲市場配網集採項目中標和交付。隨着海外配網產品認證逐步落地，公司有望複用海外電錶營銷渠道，推動配網業務成爲新的業績增長點。
盈利預測
我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲
12.35/15.11/18.22 億元， 對應2024-26 年公司PE 分別爲19.71x/16.10x/13.36x，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：
電錶替換需求不及預期；海外市場進度不及預期。