事件：公司發佈2023 年報，實現營業收入14.68 億元，同比增長17.4%；歸母淨利潤2.4 億元，同比增長13.4%；扣非淨利潤2.4 億，同比增長15.6%。
23Q4 經營超預期，環孢素持續加速放量。公司23Q4 營收3.63 億（+47.7%），歸母淨利潤5770 萬（+552.3%），均超預期。收入分結構看，23 年醫藥製造實現營業收入10.9 億元（+32.6%），醫療服務收入3.5 億元（-13.5%）；其中，醫藥製造中的凝膠劑/眼膏劑、滴眼劑實現收入分別爲3.74 億、6.63 億元，同比增速分別爲18.4%、47.9%。滴眼劑高增速我們認爲主要系乾眼症首仿藥物環孢素滴眼液於2021 年新進醫保談判目錄後持續快速放量，23 年預計銷售收入4.0-4.5 億元，依靠龐大的乾眼市場以及首仿地位，預計24 年將進一步快速放量。醫療服務收入下滑，主要系低濃度阿托品院內製劑銷售新政影響；2022 年7 月份，互聯網醫院新政出臺，禁止院內製劑通過互聯網醫院渠道銷售，該政策對公司23 年收入與利潤造成一定影響。醫藥製造與醫療服務兩大業務板塊毛利率同比分別下降0.88pct、2.34pct，略微下降。期間費用率情況：1）銷售費用率爲36.4%，同比減少0.6pct，主要系滴眼劑高增長所致；2）管理費用率爲10.5%，下降0.1pct，保持穩定；3）研發費用率達到11.4%，保持穩定。
低濃度阿托品正式獲批上市，有望驅動收入與業績爆發式增長。24 年3 月11 日，公司公告其硫酸阿托品滴眼液（0.01%）正式獲得國家藥監局上市批准，百億級大單品有望正式開啓獲批後高速放量銷售行情。根據我們預測，低濃度阿托品近視防控主要用於兒童及青少年人群，該年齡段近視人群總數近1 億人；當前主流阿托品院內製劑年費用約爲3600 元，中性情況下，我們預計興齊產品能在上市的第3個完整年（即2027 年）達到銷售峯值，達到101.8 億元，將重塑眼科藥物市場格局。預計阿托品將從24Q2 啓動高速的放量銷售，公司2024 年有望迎來收入與業績爆發式增長階段。
投資建議：阿托品2024Q1 正式獲批，暫且不考慮阿托品放量情況下，預計2024-2026 年公司將實現營收21.2/26.8/30.8 億元，實現歸母淨利潤4.5/6.7/7.7 億元，維持“買入”評級。
風險提示：阿托品銷售低於預期；環孢素滴眼液競爭加劇或集採降價風險；傳統眼藥產品推廣銷售不及預期及進入集採風險。