2023 年業績符合市場預期
公司公佈2023 年業績，收入實現20.4 億元，同增8%，歸母淨利潤實現7676.7 萬元，同降40.3%。分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q 收入分別+0.7%/+31.3%/-18.7%/34.6%，歸母淨利潤分別同比-29.3%/-40.4%/-54.2%/-27.1%，業績符合市場預期。公司公告若1H24 歸母淨利潤不低於上年同期、貨幣資金餘額不低於淨資產10%，則進行中期現金分紅，提升投資者回報。
發展趨勢
1、寵物用品海外訂單恢復、寵物食品國內代理合作推進，有望帶動營收持續成長。分業務看，1）寵物用品：23 年收入實現13.3 億元，同降1.5%，其中寵物窩墊/貓爬架/寵物玩具收入分別同降6.3%/1.6%/3.7%，主因海外渠道庫存去化影響公司在手訂單，我們認爲當前公司核心客戶庫存已回落至合理水位，隨終端動銷及採購節奏恢復，寵物用品海外訂單有望重回穩健增長；2）寵物食品：23 年實現收入6.9 億元，同增34.6%，公司持續強化海外品牌合作力度，鞏固線上線下銷售渠道，帶動食品業務營收快增。
2、收入結構調整、海外產能建設、匯兌收益減少下23 年業績承壓，後續有望迎來改善。毛利端，公司23 年毛利率實現17.8%，同降2.3ppt，其中寵物用品/食品毛利率分別同比+0.68ppt/-5.96ppt 至22.4%/8.8%，隨海外生產節奏及海運貿易恢復，寵物食品供給回升導致毛利回落至正常水平。費用端，公司 23 年銷售/管理/財務費用率分別同增0.1ppt/0.2ppt/1.5ppt，財務費用率提升主因匯兌收益減少及利息支出增加。此外，公司於23 年建設投資越南天元、波蘭歐哈那工廠以覆蓋鐵製用品、貓爬架部分訂單，工廠建設初期導致一定虧損。綜合影響下，公司23 年歸母淨利率實現3.8%，同降3ppt。
3、看好公司作爲一站式寵物產品供應商的成長前景，24 年用品代工、食品代理有望雙輪成長。我們認爲，1）寵物用品：公司依託供應鏈優勢打造豐富產品矩陣，高效滿足海外客戶一站式採購需求，隨海外終端動銷恢復及庫存回落，公司24 年在手訂單有望重回穩健成長，跨境電商新渠道、智能用品等新品類亦有望貢獻成長動能；2）寵物食品：我國高端寵物食品市場需求旺盛，公司已成爲冠軍、瑪氏、雀巢等頭部企業國內分銷商，隨合作深化及渠道開拓，我們預計，24 年寵物食品營收有望快增、利潤率有望實現優化。
盈利預測與估值
考慮寵物食品業務快速增長趨勢，上調2024 年歸母淨利潤預測10%至1.3億元，首次引入2025 年歸母淨利潤預測1.5 億元，當前股價對應2024/25年17/15 倍P/E。維持跑贏行業評級及目標價27.5 元不變，對應2024/25 年27/23 倍P/E，有55%上行空間。
風險
海外市場需求變化風險，匯率波動風險，核心客戶流失風險，關稅加徵風險，外協生產模式經營風險。