23Q1 商品煤综合售价/成本689/378 元/吨，同比-20.7%/+7.6%，毛利率45.2%，同比-14.4pct。24Q1 業績有所承壓，分紅比例維持60%。2023 年公司取得營收/歸母淨利431.4/79.2 億元，同比-20.6%/-44.1%，其中Q4 單季歸母淨利6.5 億元，同/環比-86.7%/-67%。23 年公司擬每股派發現金股利1.59 元，現金分紅比例60%（較22 年持平），按4 月22 日收盤價21.87 元計，對應股息率7.3%。
24Q1 取得營收/歸母淨利86.6/12.9 億元，同比-27.2%/-61.9%。
23 年煤炭量增價跌致盈利下降，24Q1 量價齊跌業績跌幅擴大。23 年公司原煤產量6046 萬噸，同比+6%，商品煤產/銷量5526/5498 萬噸，同比+3.8%/3.8%，其中噴吹煤/混煤銷量2162/2941 萬噸，同比+6%/-0.9%。商品煤綜合售價728 元/噸，同比-21.8%，其中噴吹煤/混煤售價990/562 元/噸，同比-26.7%/-18.8%；單位銷售成本348 元/噸，同比-3.3%，其中噴吹煤/混煤單位成本489/265 元/噸，同比-4.3%/-2.2%。24Q1 公司商品煤銷量1181萬噸，同比-7.1%，其中噴吹煤/混煤銷量459/655 萬噸，同比-0.2%/-10.2%。
23Q1 商品煤綜合售價/成本689/378 元/噸，同比-20.7%/+7.6%，毛利率45.2%，同比-14.4pct。
焦化毛利率-16%創歷史新低。23 年公司銷售焦炭124 萬噸，同比-27.3%，綜合售價/單位成本2260/2615 元/噸，同比-19.2%/-5.8%，毛利率-15.7%（22年爲0.7%）。此外，對子公司弘峯焦化確認資產減值損失約4000 萬元。24年公司將加快潞安焦化、弘峯焦化閒置資產處置，同時探索焦爐煤氣綜合利用新路徑和產業耦合發展新模式。
產能核增手續有望年內落地，適時擇機推動集團資產注入。公司控股子公司黑龍關、黑龍煤業及慈林山煤礦分別購買產能置換指標30/30/60 萬噸/年，交易費用6750/6750/13474 萬元，噸指標費用約225 元。24 年公司將加快優勢優質礦井產能核增工作，年內完成黑龍、伊田、黑龍關和慈林山四座礦井的產能核增手續。同時，按照“能爭盡爭、應拿盡拿”原則，突出抓好上馬、西營等整裝資源和五陽、後堡等擴區資源市場化競買工作，適時擇機推動控股股東煤炭資產注入工作。此外，將聚焦智能化賦能（即智能化改造和數字化轉型）等三大方向，推動發展方式轉變。
盈利預測與估值。我們預計24 年公司量減本增或導致業績進一步承壓，但25 年後降本增效成果或逐步顯現，24~26 年歸母淨利58.4/61.6/67 億元，對應EPS 爲1.95/2.06/2.24 元，根據可比公司估值，給予公司24 年12~13 倍的PE，對應合理價值區間爲23.42~25.37 元，維持“優於大市”評級。
風險提示。需求大幅下滑，大額壞賬準備計提。
