事件：公司發佈2023年年報，2023年實現營業收入86.74億元（+0.42%），歸屬於上市公司股東的淨利潤10.71 億元（+505.34%），扣非後歸母淨利潤11.81 億元（+60.11%）。
中藥表現平穩，化學藥集採負面影響已充分體現，生物藥新適應症獲批後有望迎來拐點。2023 年公司中藥收入爲59.71 億元（+6.62%），其中核心產品複方丹蔘滴丸銷售量同比增加9.89%，在集採後實現了以價換量，我們預計2023 年收入仍有一定幅度增長，後續隨着原有適應症用藥需求自然增長以及糖網適應症帶來的增量，我們認爲複方丹蔘滴丸有望長期保持穩健增長。其他中藥核心品種中，養血清腦丸銷量增長11.45%，芪參益氣滴丸銷量增長8.10%，注射用益氣復脈銷量增長20.25%，體現出公司存量品種在較高基數下仍具有增長潛力。2023 年化學制劑藥品收入12.03 億元（-5.30%），其中抗腫瘤藥品收入1.90 億元（-39.67%），主要是由於蒂清集採降價影響，我們認爲目前負面影響已經充分體現。生物藥收入1.89 億元（-23.47%），目前普佑克由國家醫保目錄的談判目錄轉入常規乙類目錄，未來降價壓力大幅降低；新適應症急性缺血性腦卒中最新的IIIc 期驗證性試驗已完成全部入組，未來獲批後有望迎來拐點。
中藥創新藥管線持續豐富，即將進入收入期。截至2023 年報告期，公司有9 款創新中藥處於臨床III 期研究階段，包括安神滴丸、青術顆粒、脊痛寧片、安體威顆粒等多個品種，合計19 款品種處於臨床II 期和III期階段。公司在中成藥創新藥研發、臨床轉化和商業化銷售領域具有成熟經驗，我們認爲隨着中藥創新藥有望成爲未來公司業績增量的主要來源。
盈利預測和估值。我們預計2024 年至2026 年公司營業收入分別爲91.40億元、97.30 億元和103.54 億元，同比增速分別爲5.4%、6.5%和6.4%；歸母淨利潤分別爲12.13 億元、13.74 億元和15.19 億元，同比增速分別爲13.2%、13.3%和10.5%，以4 月19 日收盤價計算，對應PE 分別爲19.0、16.7 和15.1 倍，維持 “買入”評級。
風險提示：創新藥研發進度/銷售金額低於預期；存量品種在集採影響下降價幅度超預期。