核心觀點
公司Q1 實現毛利率33.6%,環比下滑原因主要爲主產品纈氨酸價格下跌,目前豆粕利空因素反應已較爲充分,而隨着公司出口業務拓展、成本下降以及行業增長,纈氨酸業務將逐步企穩回暖。
公司2023 年末在建工程15.17 億元,同比大增290%,今年PDO、丁二酸等衆多新品放量在即,帶動公司業績增長,預計Q2 業績將明顯改善,長期看公司逐步氨基酸領域向中間體領域拓展延伸。
事件
公司發佈2023 年報及2024 一季報,公司2023 年實現營收19.38億元,同比+36.6%,歸母淨利3.39 億元,同比+40.3%。公司2024年Q1 實現營收5.01 億元,同比+25.1%,環比-12.7%;實現歸母淨利0.87 億元,同比+6.62%,環比-32.6%。
簡評
傳統淡季疊加纈氨酸下跌,Q1 業績增速短期放緩公司Q1 實現毛利率33.6%,環比下滑5.1%,原因主要爲主產品纈氨酸價格下滑。隨着行業新產能投放以及豆粕價格回落,2024年初至今纈氨酸均價1.55 萬元/噸,同比下跌31.8%。從纈氨酸產品來看,由於2023/2024 全球大豆豐產,豆粕價格偏空運行,對纈氨酸價格有一定壓制;但中短期公司通過大客戶長協可鎖定部分利潤,並且出口業務逐步拓展,中期隨着公司技術優化以及低成本的內蒙基地逐步釋放產能,公司成本中樞將下移,長期行業仍將保持較高的自然增速,預計纈氨酸業務將逐步企穩回暖。
新品步入快速投放期,公司邁上新臺階
公司2023 年末在建工程15.17 億元,同比大增290%,24Q1 末在建工程16.79 億元,繼續環比提升10.7%。今年是公司佈局衆多新品的收穫之年,短期看5 萬噸PDO、5 萬噸丁二酸聯產纈氨酸、5 萬噸蘋果酸聯產色氨酸、2.5 萬噸精氨酸聯產纈氨酸項目都將進入放量階段,長期看公司還佈局有6 萬噸三支鏈氨基酸、色氨酸及1 萬噸精緻氨基酸項目、合肥長豐的5 萬噸PDO 項目(今年4月10 日公佈環評)、以及蛋氨酸領域的佈局,公司增長動能充足。
盈利預測與估值:公司衆多單品放量在即,有望貢獻顯著業績增量。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲6.48、11.09、14.81 億元,對應PE 分別爲26.5X、15.5X、11.6X,維持“買入”評級。
風險提示:原材料價格波動;下游需求不及預期;項目投產不及預期等。