公司24Q1 收入/淨利潤同比+39.8%/33.5%，返鄉&新品放量帶動收入再超預期。展望全年，銷售節奏有條不紊，提前儲備新品並適時推廣、有序增加網點覆蓋&冰凍化陳列，在旺季來臨前夯實渠道基礎。特飲勢能強勁，第二曲線初具雛形，產品矩陣+網點開拓推動收入繼續高增，成本改善和新品規模效應釋放有望帶來盈利提升。
業績再超預期，預收彰顯潛力。公司24Q1 實現收入/歸母淨利潤/扣非淨利潤34.8/6.6/6.2 億，同比+39.8%/33.5%/37.8%，春節返鄉&新品放量帶動收入再超預期。24Q1 末公司合同負債26.9 億，同比增加10 億，環比增加0.8 億（去年同期增加0.6 億），預收彰顯潛力。
第二曲線亮眼，網點擴張帶動省外延續高增。分產品看，24Q1 東鵬特飲收入同比+30.1%至31 億，主要系返鄉帶動本品動銷超預期。其他飲料同比+257%至3.8 億，其中補水啦&大咖合計佔收入約6.9%，第二曲線表現亮眼。分區域看，公司廣東/廣西同比+9.4%/+1.6%至9.2/2.9 億，華東/華中/西南/華北同比+48.1%/+54.5%/+69.1%/+95.4%至5.0/5.3/3.9/4.3 億。省外在本品網點有序擴張基礎上，第二曲線加速覆蓋，除廣東區域外合計實現收入25.6 億元，同比+55.2%，佔比提升7.3pcts 至73.5%。
白砂糖&產品結構壓制毛利，費投增加導致淨利率略下降。公司24Q1 毛利率同比-0.76pcts 至 42.8%，與白砂糖成本上漲以及新品規模效應不足盈利能力相對本品較弱有關。Q1 公司在旺季來臨前加大冰櫃投放，銷售費用同比+52.5%至6 億，帶動銷售費用率+1.43pcts 至17.1%。管理費用率-0.3pct至2.9%。定期存款利息收入增加帶動財務費用由-590 萬減少至-4507 萬。
實際稅率-2.47pcts 至20.0%。綜上，公司24Q1 淨利率-0.9pct 至19.1%。
投資建議：新品表現亮眼，高投入下利潤延續高增。公司銷售節奏有條不紊，提前儲備新品並適時推廣、有序增加網點覆蓋&冰凍化陳列，在旺季來臨前夯實渠道基礎，開門紅表現亮眼。展望後續，公司本品勢能強勁，第二曲線初具雛形，產品矩陣+網點開拓推動收入繼續高增。成本改善和新品規模效應釋放有望帶來盈利提升。略調整 24-26 年 EPS 預測爲 6.64、8.45、10.54 元，中長期視角下看好公司品類多元化和全國化佈局空間，維持目標價至211 元，對應25 年25x 估值，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：成本上漲、新品推廣不達預期、限售股解禁等