23Q4 收入盈利雙位數增長，維持“增持”評級
登海種業發佈年報，2023 年實現營收15.52 億元（yoy+17.06%），歸母淨利2.56 億元（yoy+1.01%）；其中Q4 實現營收8.98 億元（yoy+17.84%，qoq+426.75%），歸母淨利1.60 億元（yoy+13.85%，qoq+671.81%）。我們預計公司2024/25/26 年歸母淨利潤分別爲3.00/3.72/4.71 億元，對應EPS0.34/0.42/0.53 元。參考可比公司2024 年30x PE，考慮到公司轉基因玉米品種過審數量較爲領先、具備先發優勢，我們給予公司2024 年31x PE，目標價10.54 元，維持“增持”評級。
玉米種子銷售或量價雙升，Q4 收入盈利雙位數增長公司2023 年收入增長主要受益於玉米種子業務穩定增長、同時水稻及小麥等其他業務快速增長。2023 年公司玉米種子業務實現收入13.53 億元、同比+15%，或主要系種子銷量增加、同時銷價小幅上漲帶來；水稻和小麥種子業務收入同比增速分別約69%和25%。但受天氣影響、土地租金上漲等因素影響，2023 年玉米等種子制種成本仍在提升、公司種業原材料成本同比上漲了32%，導致公司玉米種子毛利率同比下滑約4.07pct 至29%、帶動公司整體毛利率同比下滑約3.11pct，繼續導致公司歸母淨利同比增速明顯小於收入增速。23Q4，公司收入維持雙位數增長，毛利率雖延續同比下滑、約3.52pct，但盈利仍實現雙位數增長，或主要受益於新一季玉米種子銷售量價雙升。
玉米品種優勢不減，轉基因放量有望帶動量利雙升公司作爲雜交玉米龍頭，在玉米研發、品種儲備、品種定價方面均有明顯優勢。品種方面，以公司登海605 爲代表的高產、抗倒伏、抗病品種市場競爭優勢明顯，帶動公司玉米種子銷售均價高於行業。研發與儲備方面，公司近年來玉米品種國審數量均居行業前列，優質品種有望爲公司未來持續發展帶來動力。轉基因方面，2024 年系我國轉基因玉米商業化元年，轉基因品種的種植範圍、制種面積有望逐年擴大，根據我們前期調研，市場化銷售下轉基因種子加價幅度或好於預期。我們預計未來3 年內我國轉基因玉米滲透率有望快速提升，技術加持下我國種業有望迎來市場空間擴容。考慮到登海的轉基因玉米品種數量較爲領先（或僅次於隆平）、玉米品種優勢明顯，我們認爲公司轉基因玉米種子銷售有望逐步放量，並帶動玉米種子銷量和毛利率的提升。
風險提示：轉基因品種推廣進度不及預期，轉基因增產效果不及預期，種業監管力度不及預期，發生嚴重自然災害，糧價表現不及預期等。