事件：公司發佈 2023&24Q1 業績，2023 年實現營收177.6 億元，同降2.31%，歸母淨利潤1.36 億元，同增127.04%，扣非歸母淨利潤0.99 億元，同增275.56%，經營活動現金流淨額16.14 億元，同增20.5%。分季度看，2023Q1-2024Q1 分別實現營收49/42/48/39/52 億元，同比-4%/-2%/+4%/-8%/+6%，歸母淨利潤1.37/0.46/0.24/-0.72/1.47 億元，同比+5%/+9%/+72%/同比減虧/+7%，扣非歸母淨利潤1.34/0.38/0.19/-0.93/1.36億元，同比+8%/+22%/+820%/同比減虧/+1%。其中，2023Q4 呈淨虧損，我們預計主要由於：1）原超市業態部分門店閉店及調整，2）拓展折扣及零食店新業態前期投入；2024Q1 公司收入、利潤均實現穩健增長。
點評：
2023 年度公司擬每10 股派發現金紅利1.90 元（含稅），預計現金分紅總額1.2 億元（含稅），分紅率88%。
至2023 年末，公司發行可轉換公司債券募集資金淨額6.3 億元，累計投入2.9 億元；向特定對象發行股票項目募集資金淨額4.0 億元，累計投入3.6億元。所有募集資金後續將繼續用於連鎖超市改造、威海物流改擴建、商河智慧產業園（一期）、羊亭購物廣場等募投項目。
深耕山東，強化區域品牌力及拓展新業態。公司發揮供應鏈能力和規模優勢，持續進行業態創新，2023 年推出零食連鎖品牌“悅記零食”、“好惠星折扣店”，以自營與加盟結合的模式拓展市場，2023 年內新開門店110 家，其中直營81 家，加盟29 家；其中新業態悅記零食店56 家，好惠星折扣店7 家。2024Q1 新開門店20 家，其中直營12 家，加盟8 家，截至24Q1 期末共有門店1065 家，其中直營店999 家，加盟店66 家；分業態，綜合超市261 家、社區生鮮食品超市409 家、鄉村超市227 家、零食店67 家、好惠星折扣店8 家、便利店等其他業態門店93 家；24Q1 新業態零食店、折扣店分別淨開店14 家、1 家。
分產品，2023 年生鮮/食品化洗/百貨分別實現營收70.5/86.9/6.2 億元，同比-7.5%/+2.5%/-1.2% ， 毛利率分別爲17.71%/19.85%/35.58% ， 同比+0.53/+0.47/+0.81PCT。強化物流體系和商品力，不斷提升供應鏈能力，2023 年自有品牌和定製產品佔比13.5%，較2022 年的13.2%有所提升。
分銷售模式，2023 年自營/聯營/供應鏈銷售分別實現營收159.0/2.0/2.5 億元，同比-0.7%/-3.3%/-49.5%，毛利率分別爲18.68%/100%/7.77%，同比+0.27/同比持平/+5.46PCT。
盈利能力方面，2023、2024Q1 盈利性均同比改善。2023 年綜合毛利率23.88%，同比提升0.63PCT，銷售/管理/財務費用率18.85%/2.12%/1.36%，同比+0.19/+0.12/-0.2PCT，銷售淨利率0.76%，同比提升0.66PCT。24Q1綜合毛利率24.04% ， 同比-0.62PCT ， 銷售/ 管理/ 財務費用率16.92%/1.86%/1.24%，同比-0.18/-0.1/-0.12PCT，銷售淨利率2.94%，同比+0.12PCT。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2024-2026 年收入分別爲196/205/213億元，同增10%/4%/4%，歸母淨利潤分別爲2.54/3.04/3.22 億元，同增87%/19%/6%，EPS 分別爲0.40/0.48/0.50 元，對應4 月22 日收盤價PE分別爲26/22/21X，維持“增持”評級。
風險因素：外拓區域及新業態發展不及預期，CPI 下行，區域競爭加劇。