事件：杭州銀行披露2023 年報和2024 一季報：2024Q1 歸母淨利潤同比+21.11%（2023 年同比+23.15%，前三季度同比+26.06%）；營業收入同比+3.50%（2023 年同比+6.33%，前三季度+5.26%）；年化加權ROE 19.96%（2023 年化加權ROE 15.57%），同比+1.08pct。
點評：
營收保持正增長，歸母淨利潤增速亮眼。2024Q1 杭州銀行營收同比增速較2023 年-2.83pct 至3.50%，繼續保持正增長；歸母淨利潤同比增速較2023 年-2.05pct 至21.11%，已連續三年處於20%以上，表現亮眼。
公司業績穩健高增，主要得益於撥備反哺和規模擴張。Q1 利潤增速邊際放緩，主要源於撥備貢獻和規模增速下降以及息差拖累，而正面貢獻主要源自所得稅、中收以外的其他非息收入和成本費用管控。
淨息差繼續收窄，資產負債結構優化。2023 年杭州銀行淨息差1.50%，同比-19bp，低於全體城商行1.57%的息差水平，其中生息資產收益率-19bp，計息負債成本率-4bp，負債成本得到有效管控。根據我們測算，2024Q1 單季淨息差環比基本持平，或得益於資產負債結構優化。資產端，2024Q1 末貸款佔總資產的比例較上年末+1.58pct，信貸投放向對公傾斜，對公貸款佔總貸款的比例+2.03pct；負債端，存款佔總負債的比例較上年末+1.43pct，其中，整體存款活期率-18bp 至47.90%，公司存款活期率+1.14pct 至58.51%，個人存款活期率-35bp 至22.89%。
不良率環比持平，抵禦風險能力領先。2024Q1 末杭州銀行不良率0.76%，已連續5 個季度持平，關注率環比+12bp 至0.52%，均處於上市銀行低位；撥備覆蓋率環比-10.19pct 至551.23%，繼續領先同業。公司資產質量領先優勢突出，抵禦風險能力較強，反哺利潤空間充足。
規模較快擴張，資本充足率提升。杭州銀行享受區域經濟發展紅利，規模保持較快擴張。2024Q1 末總資產、總負債、總貸款、總存款同比增速分別較上年末-87bp、-96bp、+1.11pct、-1.63pct 至13.04%、13.02%、16.05%、11.00%，繼續保持雙位數水平。公司核心一級資本充足率環比+30bp 至8.46%，距離監管底線仍有緩衝空間。此外，公司約149.99 億元可轉債尚未轉股，還延長了定增決議有效期，未來有望通過利潤釋放、推動可轉債轉股、定增等方式補充資本。
盈利預測：杭州銀行區域經濟優勢明顯，爲其規模較快擴張、資產質量穩健奠定了堅實的基礎，共同助力業績保持高成長性。公司圍繞“二二五五”戰略有序推進業務轉型與結構調整，未來高質量發展前景向好。
我們預計公司2024 年4 月22 日收盤價對應2024-2026 年PB 分別爲0.70倍、0.61 倍、0.53 倍。
風險因素：經濟超預期下行，政策出臺不及預期，資產質量顯著惡化等