事件
4 月22 日，公司公佈24 年一季報，1Q24 實現營收82.23 億元，環比-8.58%，同比-13.57%；歸母淨利10.91 億元，環比-39.51%，同比-29.47%；扣非歸母淨利10.13 億元，環比-42.84%，同比-34.24%。
點評
河南省內煤炭事故影響Q1 煤炭產量。（1）Q1 公司電解鋁板塊平穩運行，同期長江有色鋁均價1.90 萬元/噸，環比+0.42%，氧化鋁均價3347 元/噸，環比+11.39%，預焙陽極均價3841 元/噸，環比-6.06%，1-2 月雲南電力市場化交易電價0.291 元/度，相比4Q23的0.237 元/度上漲22.78%。（2）2024 年1 月12 日平頂山天安煤業股份有限公司發生煤與瓦斯突出事故，受此事故影響河南全省煤礦集中開展專項安全風險辨識評估和隱患排查整治工作，公司下屬煤礦集中在河南省內，受此影響Q1 煤炭產銷量大幅下降，疊加Q1 永城無煙煤均價環比-10.65%至1423.93 元/噸，煤炭盈利能力下滑。
費用管理優化，資本結構持續改善。1Q24 公司營業稅金及附加/營業收入環比-0.15 個百分點至1.48%，銷售費用率環比+0.91 個百分點至1.32%，管理費用率環比-1.16 個百分點至2.42%，財務費用率環比提升至0.27%，其中利息費用率環比-1.13 個百分點至1.06%。截至24 年3 月底公司資產負債率57.69%，相比23 年底降低0.26 個百分點，資本結構持續改善。
雲南神火逐步復產，旺季鋁板塊有望量利齊升。雲南神火從24 年3 月開始復產，截至4 月18 日已經復產16 萬噸。4 月進入電解鋁消費旺季，鋁價上漲促進行業噸鋁利潤持續擴張。預計隨雲南神火電解鋁產能釋放，旺季公司鋁板塊將迎來量利齊升。
神火新材二期即將投產，深加工佈局逐步完善。神火新材二期6萬噸新能源動力電池材料首臺軋機已經於24 年2 月帶料調試，預計24 年8 月8 臺軋機全部投產；雲南11 萬噸鋁箔項目預計24 年底完成坯料生產線安裝；預計未來2 年內公司鋁加工板塊形成25萬噸的鋁箔生產能力，充分利用一體化產業鏈成本優勢。
盈利預測&投資評級
預計公司24-26 年營收分別爲402/430/441 億元，歸母淨利潤分別爲51.84/64.41/71.25 億元，EPS 分別爲2.30/2.86/3.17 元，對應PE 分別爲9.93/7.99/7.22 倍。維持“買入”評級。
風險提示
產品價格大幅波動；電解鋁限產風險；生產成本大幅上漲。