线上营销/线上管理/线上分销/内容电商收入同比-17%、-42%、+18%、-6%分业务来看：23 年品牌线上营销服务、品牌线上管理服务、线上分销、内容电商服务收入占总收入的比例分别为35.85%（同比-0.15PCT）、22.86%（-10.12PCT）、32.52%（+9.50PCT）、8.00%（+0.90PCT），收入分别同比-16.68%、-41.98%、+18.22%、-5.71%。23 年收入、歸母淨利潤同比下滑16%、40%，GMV 同比下滑38%壹網壹創發佈2023 年年報。公司23 年服務品牌GMV 共計163.44 億元、同比下滑38.29%。公司2023 年實現營業收入12.88 億元、同比下滑16.31%，歸母淨利潤1.08 億元、同比下滑40.05%，扣非淨利潤1.04 億元、同比下滑29.95%，EPS 爲0.46 元，擬每股派息0.135 元（含稅）。
公司利潤降幅超過收入影響因素包括：23 年公司對浙江上佰、上海哆米等股權進行轉讓，造成收入下滑，亦對利潤端產生約2000 萬元影響；總部大樓投入使用後新增折舊攤銷2000 萬元；業務層面，受電商行業處於調整期影響，傳統品牌線上管理業務收入下滑，公司主動終止一些盈利能力相對較弱的業務、清理部分品牌庫存，且引入的保健品牌Swisse 及總代業務初期投入較大、增利尚不明顯；政府相關獎勵減少1200 餘萬元；投資的物產雲商、每鮮說等公允價值減少近1600 萬元等。
分季度來看，23Q1~Q4 公司單季度收入分別同比+4.60%、-9.60%、-25.71%、-24.79%，歸母淨利潤分別同比-17.86%、-16.46%、-36.37%、轉虧。
線上營銷/線上管理/線上分銷/內容電商收入同比-17%、-42%、+18%、-6%分業務來看：23 年品牌線上營銷服務、品牌線上管理服務、線上分銷、內容電商服務收入佔總收入的比例分別爲35.85%（同比-0.15PCT）、22.86%（-10.12PCT）、32.52%（+9.50PCT）、8.00%（+0.90PCT），收入分別同比-16.68%、-41.98%、+18.22%、-5.71%。
分平台來看：天貓商城銷售佔比較大、銷售模式爲品牌線上營銷服務，23 年收入佔總收入的比例爲28.10%（同比+4.79PCT），收入同比增長0.90%；唯品會23 年收入佔比11.80%（同比+2.88PCT）、收入同比增長10.73%。
毛利率下降、費用率提升，存貨增加、週轉放緩，經營現金流轉爲淨流入毛利率：23 年毛利率同比下降4.26PCT 至29.33%。分業務來看，品牌線上營銷、品牌線上管理、線上分銷的毛利率分別爲32.61%（ +0.67PCT ） 、37.74%（-10.39PCT）、19.26%（+3.04PCT）。分季度來看，23Q1~Q4 單季度毛利率分別爲34.30%(同比-9.82PCT)、30.66%（-5.43PCT）、26.71%（-1.96PCT）、26.59%（-3.50PCT）。
期間費用率：23 年期間費用率同比提升3.61PCT 至19.28%，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別爲13.66%（同比+3.18PCT）、6.25%（+0.96PCT）、1.29%（-0.81PCT）、-1.93%（+0.27PCT）。銷售費用率同比提升主要系23 年部分品牌清理庫存投入增加，新增業務、平台投入增加影響所致；研發費用率同比下降主要系23 年子公司浙江上佰不再納入合併報表，減少其研發費用所致。
其他指標方面：1）存貨23 年末同比增長13.03%至3.45 億元，存貨週轉天數爲129天、同比增加43 天。2）應收賬款23 年末同比減少33.64%至2.17 億元，應收賬款週轉天數爲76 天、同比增加1 天。3）經營淨現金流23 年爲8611 萬元、同比轉爲淨流入，主要系23 年收回前期代墊款項增加貢獻。
深耕全域電商和總代業務，期待前期投入逐步顯效、盈利能力回升23 年公司深耕全域電商和總代業務兩條主線，全域電商業務呈止跌企穩趨勢，新興渠道佔比提升、23 年新興渠道GMV 同比增長超60%，品牌客戶方面新增Swisse、林清軒、3M、舒適達、高潔絲、舊街場、妙思樂等21 個品牌合作，其中Swisse 爲公司新拓展的保健品品類首個合作的品牌，23 年“雙十一”Swisse大貿渠道GMV 同比增長90%、全年增長47%。總代業務簽約ILLY 咖啡、潔碧（C＆D）、倍潔麗等多個品牌，除線上業務外，公司也發力線下渠道，重點拓展山姆、Costco、盒馬、商超、免稅店等渠道。
24 年公司在全域電商業務方面將與存量品牌繼續加深合作、並加速拓展新品牌，傳統電商平台實施細分品類戰略，探索低滲透品類市場，並進一步擴大與抖音、小紅書、微信小程序、拼多多等平台的合作規模。同時公司將持續深化總代業務，繼續尋找深度合作的總代項目。公司亦將持續進行系統化建設及技術創新、提升效率。
期待24 年公司業務結構調整影響消化、前期投入逐步顯效、盈利能力回升。考慮電商行業增長趨緩、需求端仍有不確定性、公司對浙江上佰股權進行轉讓及部分新客戶仍處於前期投入階段，我們下調公司24~25 年盈利預測（歸母淨利潤較前次盈利預測分別下調44%/44%），新增26 年盈利預測，對應24~26 年EPS分別爲0.66、0.74、0.82 元，24 年、25 年PE 分別爲25 倍、22 倍，在老客戶鞏固深化、新客戶逐漸放量下盈利能力有望逐步回升，維持“增持”評級。
風險提示：客戶/品類/平台拓展不及預期；電商流量增長放緩、運營成本費用增加；品牌方收回線上代運營授權；電商活動銷售不及預期。
