24Q1 扣非歸母淨利潤同比+13.89%。23 年公司營收35.5 億元，同比-1.46%，歸母淨利潤3.32 億元，同比+49.46%，扣非後歸母淨利潤2.78 億元，同比+53.26%，23 年利潤快速增長，主要系原材料價格趨近於往年區間，且公司通過優化供應鏈、提升生產工藝、加強技術改造，實現降本增效。23 年經營性現金流量淨額5.54 億元，同比+57.99%，主要是成本下降，採購金額減少所致。23 年擬每10 股派發現金紅利8 元（含稅）。24Q1 公司營收6.95 億元，同比-8%，歸母淨利潤0.54 億元，同比+20.87%，扣非後歸母淨利潤0.39億元，同比+13.89%。
24Q1 毛利率、淨利率提升明顯。23 公司毛利率爲22.46%，同比+6.49pct；銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別爲6.13%/5.04%/-0.06%，分別同比+2.32pct/+0.19pct/-0.01pct，銷售費用率提升主要系發展新的子品牌、拓展新區域、加大廣告費投入和增加相應的銷售人員；歸母淨利率爲9.34%，同比+3.18pct。24Q1 公司毛利率爲20.89%，同比+2.2pct；銷售費用率/管理費用率/ 財務費用率分別爲5.22%/6.86%/0.05% ， 分別同比+0.68pct/+0.11pct/+0.1pct，歸母淨利率爲7.77%，同比+1.86pct。
24Q1 預包裝及其他產品收入yoy+6.44%。23 年各產品收入/yoy 分別爲鮮貨類30.04 億元/-1.71%、預包裝及其他產品3.45 億元/-5.72%。24Q1 各產品收入/yoy 分別爲鮮貨類5.62 億元/-10.96%、預包裝及其他產品0.87 億元/+6.44%。
24Q1 華東區域仍然承壓。區域分佈看，23 年排名靠前區域收入/yoy 分別爲華東24.47 億元/-5.43%、華中3.92 億元/+0.93%、西南3.17 億元/+9.46%、華北1.56 億元/+8.04%。24Q1 收入/yoy 分別爲華東4.66 億元/-11.57%、華中0.77 億元/-1.56%、西南0.67 億元/-8.1%、華北0.36 億元/+11.8%。
23 年門店淨增加510 家。截止23 年末，公司門店總數6205 家，同比增長8.96%，相較於22 年末淨增加510 家，其中H1 淨增加442 家、H2 淨增加68 家。結構上，23 年直營門店數量不變，淨增加門店均爲加盟門店。
盈利預測與估值。我們預計公司24-26 年EPS 分別爲1.02/1.2/1.4 元，相關可比公司24 年PE 在12-29 倍，考慮到行業高景氣，且公司業績有望繼續保持高增長，給予一定估值溢價，給予24 年20-25 倍PE，對應合理價值區間20.4-25.5 元，給予“優於大市”評級。
風險提示。上游原材料價格波動影響；行業競爭加劇等。