公司公告：2024 年Q1 公司分別實現營收、歸母、扣非淨利潤797.7 億元、105億元、92.5 億元，分別同比下滑10.4%、增長7%、增長18.5%。公司報表質量強勁，企業經營造血能力更加突出；全球市佔率仍在提升，在激烈競爭中仍然保持了顯著的綜合優勢，維持強烈推薦評級。
Q1 盈利能力再超預期。公司24Q1 毛利率約26.4%，同/環比分別增加5.1、0.8個百分點，超預期，公司的成本控制以及原材料價格的傳導能力逐步顯現，在售價環比下滑的情況下，我們估算單位扣非盈利仍保持0.1 元/wh 以上，超預期。
會計處理審慎，盈利質量高。A、2024Q1 公司四費率合計約13%，同/環比分別增加2.9、4 個百分點，費用率有一定增長，財務費用環比增長3.3 個百分點，主要系匯兌損失，費用率短期有一定波動。B、2024Q1 公司其他收益約32 億元，環比增長70%。環比大幅增長主要系先進製造業的優惠政策帶來的稅收優惠，對購置稅減免，之後逐月都會有部分確認。C、2024Q1 公司預計負債達573 億元，環比增加56.5 億元，主要來自銷售返利、質保金的計提。綜合來看，公司在會計處理嚴格，報表的盈利質量高，盈利水平有支撐。
資產負債表更強勁。2024Q1 末公司固定資產約1145 億元，環比首次出現下滑，在建工程約262.2 億元，同比下滑18.9%。公司資本開支開始放緩，前幾年公司較爲嚴苛的折舊政策使得未來折舊包袱會明顯降低，固定資產出現下滑將是一標誌性因素。預計未來1-2 年將有上百GWH 的產能實現完全折舊，公司的盈利能力會比較強勁。2024Q1 年公司經營性現金流量淨額約283.58 億元，同比增長35%，公司現金流極其優秀，增速高於利潤增速，現金流對盈利質量的反應是比較真實的。強勁的報表，是公司經營與管理能力、產業鏈地位、規模優勢的進一步顯現。
動力電池全球市佔率持續提升。公司2024 年Q1 實現動力、儲能電池出貨約95GWh，同比增長26%，其中動力76GWh，儲能19GWh，分別同比增長25%、36%。Q4 單位歸母、扣非淨利潤約0.11、0.1 元/wh，環比基本持平，盈利能力超預期。24Q1 市場動力、儲能電芯公開報價繼續下降，各款電芯Q1 價格環比下滑幅度普遍在0.06 元/wh，但公司盈利能力並未下降，考慮到報表端對成本的審慎處理，我們預計未來公司單位盈利有望維持相對穩定。根據SNE 數據，公司24 年1-2 月全球動力市場實現裝機35.5Gwh，同比增長45%，全球市佔率約38.4%，同比增長4.8 個百分點，較第二、三名比亞迪、LG 依然大幅領先。而在儲能市場，2024 年公司推出超大容量的天恒儲能系統，業內首次實現5 年容量、功率零衰減。公司差異化、高性價比的儲能產品將逐步證明儲能行業也是有壁壘的，不是一味的低價競爭，面對不同的複雜儲能場景，高安全性、高性能的儲能產品會逐步形成差異化。
投資建議：展望2024 年，儘管行業競爭在加劇，但公司領先優勢可能進一步鞏固，目前公司仍然處於擴張階段，制約公司發展的要素正在排除。需求端，電動車/儲能、智能化終端的需求強勁，更多離線用電場景的儲電需求正在湧現，公司的競爭優勢可能維持公司規模增長到相當的高度。維持“強烈推薦”評級，Q1 公司盈利能力超預期，因此，我們上調公司盈利預測，我們預計2024、2025 年歸母淨利潤510、612 億元，上調至240-260 元目標價。
風險提示：新能源汽車政策低於預期；競爭加劇可能導致的價格下降。