事件：揚傑科技發佈2023 年報。公司2023 年實現營收54.10 億元，yoy+0.12%；歸母淨利潤9.24 億元，yoy-12.85%；全年綜合毛利率30.26%，同比下降6.03pct。其中2023Q4 公司單季度實現營收13.69 億元，yoy+38.92%， qoq-3.30%；歸母淨利潤3.06 億元，yoy+130.95% ，qoq+47.71%；單季度綜合毛利率28.46%，同比下降8.68pct，環比下降3.82pct。
23Q4 營收同比增長，毛利率短期承壓。根據公司公告，得益於公司光伏二極管、碳化硅產品、IGBT 產品銷售同比大幅增長，公司於2023Q4 實現收入、利潤同比正增長。但同時由於行業競爭的進一步加劇，高收入增速產品毛利率低於公司平均毛利率，導致公司綜合毛利有所下滑。我們認爲，公司作爲老牌功率公司，同時具備海外供應能力，伴隨下游需求復甦以及價格的企穩，未來有望實現業績穩步向好。
“雙品牌+雙循環”打造國際化市場能力。2023 年公司海外地區實現營收12.15 億元，佔比22.46%。在歐美市場，公司主推“MCC”品牌產品，在美國等地設立銷售和技術服務中心，爲海外客戶提供本地化服務，積極開拓海外市場；在中國地區和亞太地區，公司主推“YJ”品牌產品，通過韓國、日本、印度、新加坡等地多個銷售和技術服務中心，與各行業TOP 大客戶達成戰略合作關係。同時，公司在越南增設子公司美微科（越南）有限公司，進一步提升了海外的供應能力，積極開拓海外業務。
聚焦新興領域，技術持續更新。2023 年公司在汽車電子與清潔能源領域收入快速增長，同時公司在各領域與國內外優質客戶端快速打開局面，與SMA、SOLAREDGE 等客戶持續擴大合作，並取得安波福、博格華納、聯合電子等客戶認證及訂單。在技術迭代方面，2023 年公司在IGBT、第三代半導體、SGT MOSFET 領域完成多款產品的開發，並且部分產品已經實現量產並應用於新能源汽車、光伏、充電樁、數據中心等領域中。
盈利預測與投資建議：我們預計公司2024E/2025E/2026E 分別實現營業收入65.2/81.4/101.8 億元，yoy 20.5%/24.9%/25.0%；歸母淨利潤11.0/14.5/17.9 億元，yoy 19.1%/32.0%/23.1%；對應當前PE17.1/12.9/10.5x，公司作爲老牌功率公司，具備海外供應能力，我們認爲2024 年伴隨產品價格企穩以及國內外需求逐步回暖，公司有望從中深度受益，上調至“強烈推薦”評級。
風險提示：下游需求不及預期、海外業務進展不及預期、產品迭代不及預期。