事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報。1）2023 年公司實現營收393.98億元，同比下降18.30%%；歸母淨利潤16.02 億元，同比增長10.75%，扣非歸母淨利爲14.00 億元，同比增長13.29%。2）2023Q4 公司實現營收98.70 億元，同比下降12.71%、環比下降8.60%；歸母淨利潤4.41 億元，同比增長214.72%、環比增長19.13%；扣非歸母淨利3.36 億元，同比增長364.18%、環比減少2.17%。3）2024Q1 公司實現營收82.70 億元，同比降低3.41%，環比降低16.40%；歸母淨利4.27 億元，同比降低2.95%，環比降低2.48%；扣非歸母淨利3.01 億元，同比降低23.27%，環比降低9.67%。
鎢鉬板塊：光伏鎢絲持續放量，鎢價上漲增厚礦端利潤。1）2023 年公司鎢鉬業務實現利潤總額23.48 億元，同比增長61.82%。測算23Q4 鎢鉬板塊實現利潤總額6.78億元，同比增長137.06%、環比增長19.37%。2）光伏鎢絲持續放量，2023 年光伏鎢絲銷量達到760 億米（2022 年全年160 億米），光伏鎢絲替代高碳鋼絲大勢所趨。子公司廈門虹鷺實現淨利潤8.3 億元，同比+166%。3）鎢價強勢，2023 年鎢精礦價格同比+5.11%，增厚鎢礦利潤，寧化行洛坑、都昌金鼎、洛陽豫鷺總計實現淨利潤5.07 億元，同比+8.01%。
能源新材料板塊：2023 年盈利大幅下滑。1）2023 年公司能源新材料業務實現利潤總額 5.59 億元，同比下降 54.98%。測算23Q4 新能源材料板塊實現利潤總額1.11 億元，同比下降55.24%、環比下降 36.21%。2）2023 年公司鈷酸鋰產品實現銷量3.46 萬噸，同比增長4.19%；三元材料產品受下游需求放緩影響，全年銷量3.74 萬噸，同比下降19.4%，疊加原材料和產品價格大幅下降，整體盈利能力下滑。
稀土板塊：磁材銷量增長，板塊盈利下滑。1）2023 年公司稀土業務實現利潤總額1.44 億元，同比下降 54.57%。測算23Q4 稀土業務實現利潤總額0.33 億元，環比由虧轉盈。2）2023 年公司磁材銷量同比增長17.45%，但由於產品價格下行，市場競爭加劇，稀土板塊盈利下降。3）由於與中國稀土集團進行整合，原子公司龍巖稀土公司和金龍稀土冶煉分離業務2024 年不再納入合併報表範圍。
24Q1 光伏鎢絲繼續放量。1）光伏鎢絲繼續放量，24Q1 共實現細鎢絲（包含光伏鎢絲）銷量341 億米，同比增長141%。鎢價上漲，24Q1 鎢精礦價格環比+2.89%，同比+4.85%，增厚公司鎢礦產品利潤。2）能源新材料板塊盈利下滑，24Q1 電池材料出貨增加，其中三元材料實現銷量1.59 萬 噸，同比+249%。但由於產品競爭激烈，能源新材料利潤總額同比下滑5.31%。3）稀土板塊同比拖累，龍巖稀土公司和原金龍稀土冶煉分離業務2024 年不再納入合併報表範圍，疊加競爭加劇，稀土深加工產品盈利下降。
投資建議：公司光伏鎢絲持續放量，疊加鎢價上漲增厚礦端利潤，公司鎢鉬板塊表現強勁。我們預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲19.67/23.17/27.00 億元，對應現價，2024-2026 年PE 依次爲14/12/10 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：經濟波動影響需求和價格的風險，原材料風險，項目不達預期的風險等。