核心觀點
公司自2023 年起，堅持“高端性價比”爲總戰略，堅守“全品類、全渠道”經營方式，堅定“製造型自有品牌零售商”的商業模式，以“國民零食、國民好價”爲品牌總定位，發揮創新基因優勢，不斷邁向“讓堅果和好零食普及大衆”的使命。2024 年公司總體目標“重回百億，在全中做強”，通過“一品一鏈”做強一批大單品，“抖+N”協同做強全渠道，“品銷合一”做強新組織。我們認爲公司及時順應時代趨勢變化，高端性價比戰略推動公司供應鏈優化升級、提升管理效率，有望增強公司競爭壁壘，並實現持續增長。
事件
公司發佈2024 年一季度報告
2024Q1 公司實現營收36.46 億元，同比+91.83%；實現歸母淨利潤3.08 億元，同比+60.80%；實現扣非歸母淨利潤2.63 億元，同比+92.84%。
簡評
高端性價比戰略顯著，2024 年業績開門紅
2023 年“高端性價比”戰略推進使得公司第三、四季度營收逆勢增長，抖音渠道持續快速起量。公司24Q1 延續 2023 年變革成效，在“高端性價比”總戰略牽引下，通過“一品一鏈”新供給體系實現終端產品更具性價比，但核心品類毛利率保持穩定；通過“抖+N”實現短視頻營收、佔比大幅提高帶動全渠道銷售增長。
年貨節期間，各渠道高速增長實現整體營收同比增長超60%，其中“堅果禮”線上市場份額超35%，辣滷禮包、鵪鶉蛋、沙琪瑪、鱈魚腸等多款新品位列抖音對應類目TOP1。公司建有全球規模領先的堅果分裝工廠，設備自動化率高，積極佈局自主製造工廠，每日堅果、夏威夷果、碧根果等工廠已實現運營投產，依託整體規模和正在構建的製造優勢，具備從銷售到生產向原料滲透的全產業鏈整合能力。此外，公司持續重點佈局分銷，疊加心智品類禮包在年貨節全渠道熱賣，推動公司Q1 營收高增91.8%至36.46億元，爲全年收入“重回百億”奠定基調。
毛利率下滑可控，費用率優化釋放利潤
利潤端，24Q1 毛利率27.40%，同比下滑0.87pcts，毛利率降幅較Q4 明顯收窄（23Q4 毛利率20.77%，同比下降3.78pcts）。24Q1 銷售/管理費用率分別爲16.26%/1.33%，同比+1.08pct/-1.86pct，銷售費用率的提升預計主要系春節錯期影響下營銷投放費用較多。公司管理費用降幅較大，主要得益於“品銷合一”協同組織有效降低管理費用率。公司2024Q1 歸母淨利率同比-1.63pc 至8.46%，主要系政府補助同比減少1564 萬元，扣非歸母淨利率同比+0.04pct 至7.22%，盈利能力穩中有升，預計全年規模效應+效率優化下公司費用率仍有降低空間。
高端性價比成效顯現，2024 年重回百億可期
公司自2023 年起，堅持“高端性價比”爲總戰略，堅守“全品類、全渠道”經營方式，堅定“製造型自有品牌零售商”的商業模式，以“國民零食、國民好價”爲品牌總定位，發揮創新基因優勢，不斷邁向“讓堅果和好零食普及大衆”的使命。2024 年公司總體目標“重回百億，在全中做強”，通過“一品一鏈”做強一批大單品，“抖+N”協同做強全渠道，“品銷合一”做強新組織。我們認爲公司及時順應時代趨勢變化，高端性價比戰略推動公司供應鏈優化升級、提升管理效率，有望增強公司競爭壁壘，並實現持續增長。
盈利預測與投資建議：2024 年是公司改革成果顯現的第一年，公司目標積極，我們預計公司2024/2025/2026 年收入分別爲 101.62/123.38/147.81 億元，同比增長 43%/21%/20%，淨利潤分別爲 3.33/4.68/6.23 億，同比增長52%/40%/33%，給予“買入”評級。
風險提示：
1. 單品矩陣表現不達預期：公司推出的單品矩陣可能不受消費者喜愛，影響高端性價比戰略推進；2. 線上渠道表現不及預期：公司線上營收佔比較高，若未來行業內出現激烈競爭可能使得公司營收表現不及預期，若費用投放增加，可能導致公司利潤表現不及預期；3. 線下分銷或社區零售店業務開展不及預期：2024 年公司創新業務模式，重點開拓線下分銷業務，若線下業務開展不及預期，可能影響公司收入表現；
4. 居民消費力下降風險：居民對可選食品的購買慾望下降，以家庭爲單位的零食的購買減少，或者縣鄉、低線城市的小品牌產品因爲低價而重新受到歡迎；