事件：2023 年公司實現營收526.16 億元，同比增長43.44%；歸母淨利潤1.17 億元，同比轉正；實現經營活動產生的現金流量淨額6.33 億元。
2024Q1，公司實現營收157.8 億元，同比增長61.47%；歸母淨利潤8232.5萬元，同比下降44.65%。
全案推廣及出海業務實現強勁增長，經營潛力逐步釋放。2023 年中國品牌加速全球佈局，公司出海業務持續發力，經營潛力進一步釋放，出海業務收入及毛利率均實現增長，收入同比增長41.69%達373.6 億元，毛利率達1.66%，同比提升0.16pct。2023 年，全案推廣業務實現收入112.8億元，同比增長73.05%，我們認爲，這主要受益於疫後廣告主投放意願增強。展望2024 年，開闢出海業務第二增長曲線、建設與生成式AI 結合的新能力將成爲公司核心重點，隨出海業務持續拓展，其規模及盈利能力有望保持上升趨勢。
淨利潤同比由負轉正，AIGC 投入、信用減值損失及股權激勵費用多方因素壓制淨利率。2023 年，公司毛利率達3.44%，同比降低1.25pct。費用端，2023 年，公司積極推進AI 與主業的結合，加大AI 技術投入；此外，公司已完成股權激勵計劃中2023 年營收增長率目標，產生7635萬元的激勵成本，計入管理費用；後續若達成目標，將於24-25 年產生1.78/0.51 億元激勵成本；疊加信用減值損失影響，公司歸母淨利潤爲1.17 億元，淨利潤率爲0.22%。單季度來看，24Q1 公司毛利率爲2.94%，淨利率爲0.52%。
堅持All in AI+AI first 戰略，AI 驅動的收入有望實現增長。公司2023年初提出堅定All in AI 戰略，並於2023 年9 月發佈行業應用模型BlueAI。2023 年，公司創造近300 個真正的AI 營銷案例，AI 驅動的收入達到1.08 億元。2024 年，公司預計該部分收入將會增長5-10 億元人民幣左右。公司持續運用生成式AI 賦能主業，作爲內部工具使用有望長期助力公司降本增效；此外，Blue AI 的持續迭代也將推動公司長期發展，2024 年AI 驅動的收入有望實現高速增長。
盈利預測與投資評級：公司2023 年營收高速增長，淨利潤受AI 投入、減值損失及激勵成本影響，我們將公司2024-2025 年歸母淨利潤由5.8/8.5 億元下調至3.9/6.1 億元，預計2026 年歸母淨利潤爲7.4 億元。
我們看好公司業務優勢，AI 賦能主業，維持“買入”評級。
風險提示： AI 相關技術/應用發展不完善、信用減值風險、行業競爭加劇風險