收入穩健增長，金賽/百克新品蓄勢待發，目標價200.80 元，維持“買入”長春高新實現1Q24 收入31.8 億元(+14.4%yoy)，歸母淨利潤8.59 億元(+0.2%yoy)。公司收入穩健增長而利潤端持平，主因：1）金賽收入穩健增長，百克收入驅動於帶皰新品持續高增；2）低毛利率房地產業務收入佔比提升(公司1Q24 毛利率83.4%，對比1Q23 毛利率87.9%)；3）研發費用略有提升。展望24 年，考慮生長激素長效收入佔比提升及金賽新品銷售爬坡+百克帶皰疫苗持續發力，但研發投入加大，我們看好公司淨利潤同比雙位數增長。我們預計公司24-26 年EPS 爲12.55/14.04/15.67 元，並給予公司24 年16 倍PE(因生長激素潛在集採風險，較可比公司24 年Wind 一致預期24 倍予以折價)，目標價200.80 元，維持“買入”。
金賽：長效持續領銜，非兒童核心新品蓄勢待發金賽1Q24 實現收入/歸母淨利潤24.7/8.64 億元(+5/-3% yoy)，收入端穩健增長主因長效產品持續放量。我們預計金賽24 年內收入增速約10%：1）粉針中標年內有望實現雙位數收入增長，水針規格完備+適應症拓展看好收入體量維穩；2）長效受益注射方式改善+PEG 自產，我們預計24 年銷售持續發力(1Q24 佔生長激素收入約30%)。此外,我們估測公司非生長激素類產品1Q24 收入貢獻優秀，看好年內持續高增，考慮：1）非兒童核心產品面世後起量持續優異(全年看好衝擊3 億元收入)；2）輔助生殖領域，看好促卵泡素收入貢獻持續修復；3）年內促卵泡素水針及表皮麻醉新品上市後或進一步增厚收入。
百克：帶皰疫苗強勢放量，全年看好更上層樓
百克1Q24 實現收入2.7 億元（+51%yoy），歸母淨利潤0.25 億元（同比增長超220%），主要驅動於帶皰疫苗上市後持續放量（我們估測1Q24 帶皰佔百克收入佔比不到50%）。展望24 年，我們看好百克收入維持高增趨勢，考慮：1）痘苗批簽發需求平穩；2）帶皰完成各省准入，銷售持續發力（年初至今批簽發18 批，約50 萬支）。此外，公司管線新品包括：1）鼻噴流感疫苗水針申請上市許可中；2）百白破I 期完成（III 期準備工作進行中），我們估測或於25 年受理上市；3）佐劑流感疫苗、重組帶皰疫苗、HSV-2疫苗及Hib 疫苗即將於2024 年開展臨床試驗申報工作。
華康聚焦中藥創新，房地產看好貢獻穩定現金流華康1Q24 實現收入1.91 億元（+15.8%yoy），歸母淨利潤約525 萬元（+33%yoy）。我們預計24 年血栓心脈寧片、銀花泌炎靈片等主力品種穩定增長+公司持續發掘肺寧顆粒、疏清顆粒等潛力品種價值，收入估測雙位數同比增長。房地產1Q24 年實現收入/歸母淨利潤2.36/0.06 億元（+232/500% yoy），後續看好穩步多業態、多元化發展，並貢獻穩定現金流。
風險提示：集採風險，疫苗銷售不及預期，新品研發失敗及商業化風險。