事件描述
2024Q1 公司實現營收/歸母淨利潤/扣非淨利潤7.65/1.03/0.98 億元，同增46%/28%/31%。
事件評論
Q1 收入超預期，主因電商再提速，線下外圍延續高增。Q1 公司收入同增46%，自由點品牌同增55%，其中大健康系列增勢更佳。分渠道看：1）電商：+151%，高增趨勢上再提速（2023 年同增102%），其中抖音渠道延續領銜高增，佔電商收入約一半，品牌排名延續第1；天貓亦有翻倍以上增長，環比提速顯著，佔電商收入超過20%，品牌排名升至第3。2）線下外圍：+52%，伴隨管理優化及資源傾斜快速拓展（2023Q4 約+60%）。3）核心五省：估計近雙位數增長，其中雲貴陝表現更佳，川渝受新品缺貨的階段性擾動。
Q1 利潤率提升超預期，大健康系列佔比提升，推動毛利率改善。Q1 毛利率+7.5pcts 至54.4%，主因：1）盈利優的自由點品牌（Q1 毛利率達57.7%）佔比提升4.9pcts 至91.6%；2）在益生菌等大健康系列佔比提升等因素的推動下，Q1 自由點毛利率提升5.8pcts。Q1銷售/管理/研發/財務費用率同比+11.6/-1.2/-0.5/-0.1pcts，公司延續高投入以推動長足增長，Q1 錄得銷售費用2.63 億元，同增121%，環比亦略有增長，與抖音等電商平台及外圍省份的加快拓展有關。Q1 歸母/扣非淨利率在上期高基數情況下僅同降1.9/1.5pcts，且13.4%的歸母淨利潤率屬於近幾年的較高水平。拆分渠道看：Q1 外圍省份估計盈利改善明顯，與公司優先大健康系列產品突破的策略及產品結構超預期優化有關；電商渠道在綜合產品結構優化及抖音渠道佔比提升的負向影響下，估計仍能維持在盈虧平衡左右水平，環比呈現改善趨勢。核心區域盈利在剔除新品階段性缺貨的擾動下有望持續兌現改善。
電商渠道：對收入提速的貢獻自抖音向電商全域和線下渠道外溢，優質產品&運營是高增關鍵。2019-2023 年公司電商收入5 年CAGR 達63%，顯著優於行業，核心是公司基於優質益生菌等大健康產品，聚焦內容營銷和明確客群定位把握抖音平台的紅利，通過其“貨找人”的曝光形式外溢品宣效果，帶動天貓/京東/拼多多等平台提速，且後續仍有較大量提升空間。今年公司將在保持對抖音平台高投入的同時，進一步優化營銷策略，從品牌投放驅動轉變爲內容、運營和投放三驅動，並增加種草投放和內容推廣，以提高整體投流效率；且在抖音平台繼續強化大健康營銷（2023Q4 抖音平台大健康產品佔比約50%）。
線下渠道：核心區守成，外圍地區突破迎拐點，廣東/湖南等省領銜放量。公司在川渝和雲貴陝地區地位已較穩固，而外圍地區拓展空間仍可觀（2023 年佔線下收入19%）。2023年公司選定廣東、湖南及河北三省先行突破，已兌現經營拐點，尤其是廣東、湖南等省有望領銜放量。今年公司將新增湖北、江蘇地區重點發力，不斷完善全國化佈局。同時，公司在華東和華南區域進一步深化即時零售渠道、便利店系統等具備增長紅利的新渠道。
公司收入持續中高增長及提份額確定性較高，深耕渠道拓區域帶動持續成長；產品端提質及推新並進，聚焦益生菌大單品完善產品矩陣，推動片單價不斷提升。盈利端伴隨大健康系列在非抖音渠道佔比的快速提升，有望超預期。預計2024-2025 年歸母淨利潤3.2/4.1億元，對應PE 27/21x；2023 年分紅率99.1%，對應股息率2.7%。維持“買入”評級。
風險提示
1、行業競爭格局惡化；2、公司渠道拓展不及預期。