事件：公司發佈 2023 年年報，2023 年公司實現營收 41.66 億元，同比+1.2%，實現歸母淨利潤 1.04 億元，同比-39.5%，擬計提信用減值準備和資產減值準備合計 5680 萬元。其中，23Q4 公司實現營收 8.25 億元，同比-7.73%，環比-26.30%，實現歸母淨利潤 0.18 億元，同比+132%，環比-47.40%。同時，公司發佈 2023 年度利潤分配預案，擬每10 股派0.72 元，合計派發現金紅利3149.93 萬元。業績符合預期。
23 年適用N 型電池膠膜出貨量持續提升。截至2023 年，公司膠膜產品總體出貨量達2.67 億平米，受產業鏈降價影響，膠膜產品整體毛利率達6.44%，同比-1.31pct。其中，公司與主要製造商晶澳、一道、天合、阿特斯、正泰等均有合作，TopCon 膠膜出貨量同比增加超過 200%。HJT 光轉膜產品23年出貨量達2662 萬平米，供貨客戶從華晟新能源等擴大到華晟、愛康、明陽、國晟、泉爲、潤海、隆基、通威、璉升等20 多家；針對單節鈣鈦礦技術路線，公司 TPO 非膠聯熱塑膠膜已實現批量出貨，下游客戶目前已覆蓋協鑫光電、極電光能。
膠膜及背板產能擴張迅速。2023 年公司通過技術改造將原先老舊設備線速提升 10%-20%，未來將產能有望擴大到4 億平米/年。規劃膠膜產能10GW、背板產能 10GW。同時公司在安徽宣城的光轉膜生產基地正在規劃中，第一期規劃光轉膜產能 6GW。此外，公司在海外的第一個生產基地越南工廠計劃於 2024 年年中投產，實現產品出海第一步。
投資建議：我們預計24E-26E年歸公司母淨利潤分別爲2.01/3.20/4.28 億元，YoY+93.7%/+59.5%/+33.6%，EPS 分別爲0.46/0.73/0.98 元。維持“買入”評級。
風險提示： 光伏需求景氣度不及預期、原材料價格波動、市場競爭加劇