公司發佈2024 年一季報，24Q1 公司收入/利潤同比-5.2%/-16.9%，系短保行業需求偏弱、傳統渠道客流下降影響。24 年公司以穩爲主，保持多處新產能投放，期待24 年消費需求好轉、新渠道開拓下主業需求恢復。成本端原料價格同比基本穩定，受新增折舊增多、財務費用上升影響，淨利率提升或略有壓力，關注產能利用率恢復下利潤率改善。我們預計24-25 年EPS 預測爲0.33、0.32，對應24 年PE 18X，下調至“增持”評級。
事件：公司發佈2024 年一季報，24Q1 收入/利潤/扣非歸母利潤分別14.0 億/1.2 億/1.1 億，同比-5.2%/-16.9%/-16.5%。24Q1 實現現金回款16.0 億，同比下降3.6%，降幅略低於收入，實現經營性淨現金流1.9 億，同比上升23.6%，主要系支付稅費下降導致。
Q1 動銷環比減弱，麪包主業營收同比-4.7%。分品類看，24Q1 公司麪包及糕點收入13.9 億元，同比下滑4.7%，受短保行業需求偏弱、傳統渠道客流下降等因素影響，Q1 動銷壓力增大。Q1 其他（玉米、滷蛋等）品類實現收入813 萬，同比下滑48.7%主要系需求偏弱疊加去年基數較高。
東北/華東/華北主力市場承壓，西南受益於產能擴張表現較好。分區域看Q1主力市場華北/東北/華東分別同比-4.6%/-13.9%/-3.7%，華中/西北/華南同比-1.7%/-2.8%/-10.1%，西南區域受益於新產能投產、渠道開發表現較好，同比增長3.4%。公司繼續加大華東市場開發力度，華東同比淨增8 家經銷商，部分區域經銷商有所優化，截至24Q1 末經銷商數982 家，同比淨增20 家，環比下降3 家。
產能利用率偏低、投資收益下降影響盈利，Q1 淨利率同比-1.2%。24Q1 公司實現毛利率23.1%，同比下降0.8pct，主要系產能利用率偏低、高返貨率影響， 成本端面粉和油脂價格穩定。24Q1 銷售/ 管理費用率分別同比-0.1pct/+0.2pct，投資收益同比下降642 萬，最終Q1 實現歸母淨利率8.2%，同比-1.2pcts，扣非歸母淨利率7.8%，同比-1.1pcts，盈利短期承壓。
24 年以穩爲主，期待主業增速恢復。24 年公司保持廣西、長春、河南、上海、佛山多處新產能投放，進一步豐富渠道佈局，完善薄弱市場網點建設，期待需求端逐步好轉，產能利用率有所改善。成本端面粉、油脂價格基本穩定，預計24 年原材料成本保持穩定趨勢。
投資建議：Q1 主業需求承壓，期待後續需求改善。24Q1 公司收入/利潤同比-5.2%/-16.9%，受短保行業需求偏弱、傳統渠道客流下降影響收入、利潤承壓。24 年公司以穩爲主，保持新產能投放，期待24 年國內消費環境好轉下主業需求恢復。成本端原料價格同比基本穩定，受新增折舊增多影響，製造費用預計略有上升，淨利率提升或略有壓力，關注產能利用率恢復下利潤率改善。
我們預計24-25 年EPS 預測爲0.33、0.32，對應24 年PE 18X，下調至“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟影響、行業競爭加劇、渠道變革影響、成本大幅上行、需求恢復不及預期等