事件：公司發佈2023 年年報，報告期內實現營業收入281.1 億元，同比下降7.3%，歸母淨利潤13.8 億元，同比下降76.44%，扣非淨利潤13.1 億元，同比下降73.8%；其中四季度單季度實現收入61.8 億元，同比增長13.3%，歸母淨利潤4.45 億元，同比下降52.7%，環比增長36.9%。
農化和有機硅行業景氣度大幅下降，全年業績下滑明顯。報告期內，受宏觀經濟及市場供需變化影響，公司農化板塊及有機硅板塊市場景氣度明顯下行，草甘膦原藥、有機硅DMC 等產品銷售價格同比不同程度下滑，導致盈利水平明顯下降。2023 年公司特種化學品收入50.3 億元，同比下降19.3%，毛利率20.73%，同比下降17.5 pct，銷售均價1.12 萬元/噸，同比下跌28.51%；草甘膦系列產品收入42.8 億元，同比下降50.6%，毛利率31.0%，同比下降21.7 pct，銷售均價2.5 萬元/噸，同比下跌55.3%；肥料收入36.1 億元，同比增長4.6%，毛利率8.70%，同比下降10.4 pct，銷售均價2909 元/噸，同比下跌14.7%；有機硅系列產品收入21.4 億元，同比下降48.1%，毛利率4.3%，同比下降13.2 pct，銷售均價1.14 萬元/噸，同比下跌38.6%。
四季度部分產品價格有所上漲，推動業績環比大幅提升。2023Q4 公司主要產品黃磷、磷酸一銨、磷酸二銨、磷礦石、有機硅DMC、六偏磷酸鈉市場均價環比2023Q3 分別上漲2.0%、18.9%、6.5%、10.3%、5.6%、0.1%；草甘膦、三聚磷酸鈉市場均價環比分別下跌13.7%、1.4%。近期磷礦石市場繼續保持高景氣度，磷酸一銨價格有所下跌，磷酸二銨價格維持平穩，草甘膦市場底部逐步企穩反彈，有機硅市場階段性反彈後回調至底部區域。
公司重點項目穩步推進，未來成長屬性不斷增強。報告期內，公司緊抓重點項目建設，推動公司轉型升級。興福電子 3 萬噸/年電子級磷酸、 2 萬噸/年電子級蝕刻液項目建成投產，公司微電子新材料產業綜合實力持續增強；湖北瑞佳 5 萬噸/年光伏膠、湖北興友 30 萬噸/年電池級磷酸鐵項目（一期）、參股企業湖北磷氟鋰業 20 萬噸/年電池級磷酸二氫鋰及 1 萬噸/年高品質磷酸鋰項目（一期）順利投產，公司新能源產業佈局全面推進；湖北興瑞 550 噸/年微膠囊、 5000m3/年氣凝膠氈，湖北吉星 800 噸/年磷化劑產能相繼投產，爲公司培育了新的利潤增長點。後坪 200 萬噸/年磷礦選礦及管道輸送項目、宜都興發溼法磷酸精製技術改造項目、湖北興瑞 3 萬噸/年液體膠（一期）項目加快推進，建成後將進一步鞏固公司產業基礎，增強公司發展後勁。
維持“增持”投資評級。由於部分產品價格仍在底部盤整，我們調整盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲18.3 億、24.1 億、27.8 億元，EPS 分別爲1.66、2.18、2.52 元，當前股價對應PE 分別爲13、10、9 倍，維持“增持”投資評級。
風險提示：下游需求不及預期、產品價格下跌、新項目投產不及預期