溫氏股份：40 年曆史造就我國豬雞養殖雙龍頭。公司創立於1983 年，深耕養殖業40 餘載，由生豬、黃羽雞養殖雙主業驅動。公司營收穩定增長，23 年預計實現營收899.18 億元，同比+7.4%，主要源於肉豬銷量的大幅增加。預計23年公司歸母淨利潤爲-63.29 億元，同比-219.66%，主要系23 年豬價走勢低迷，公司養殖成本降低幅度無法彌補產品價格下降幅度。相比同行，公司盈利能力處較領先水平，資產負債率相對較低，經營性現金流相對充足，發展韌性十足。
生豬：價格趨勢預期上行，盈利能力有望重回增長軌道。公司生豬出欄量穩步擴張，龍頭地位穩固，23 年公司出欄生豬2626 萬頭，同比+46.65%，規劃24 年出欄3000-3300 萬頭。價格層面，基於行業能繁母豬存欄、生產效率等推演，我們預計24 年全年生豬均價同比呈提升趨勢，且24H2 豬價顯著優於H1。成本層面，公司多渠道降本增效成果顯著，24 年2 月生豬出欄綜合成本已降至15.6 元/kg，規劃24 年目標爲15-15.6 元/kg；在生豬養殖各階段，公司生產效率指標也有不同程度的提升。疊加考慮公司養殖模式持續升級，豬場產能和飼養能力有望進一步提升。23 年公司生豬業務約虧損55-58 億元，在後市豬價提升、公司養殖成本下行的預期下，我們認爲公司生豬業務盈利有望回暖。
黃羽雞：價格潛在彈性疊加成本下行，盈利能力提升可期。23 年公司出欄肉雞11.8 億隻，同比+9.16%，規劃24 年出欄量同比增加5-10%。價格層面，行業黃雞產能端低位徘徊，餐飲家庭消費有所回暖，後續價格具上行潛力。
成本層面，23 年以來受益於飼料原材料價格下行、公司飼料配方調整等，公司養殖成本顯著下行， 24 年2 月出欄完全成本降至約13 元/kg；基於飼料成本不變的基礎上，公司規劃24 年成本目標爲13.2-13.6 元/kg。此外，公司穩步推進肉雞屠宰加工業務，切入預製菜市場，有利於實現毛鮮整體效益提升。
23 年公司肉雞業務實現微利，考慮供需格局以及後續豬價上行對雞價的利好作用等，公司黃雞業績增長可期。
投資建議：我們預計23-25 年公司營收899.18、1094.82、1371.58 億元，同比+7.40%、+21.76%、+25.28%；歸母淨利潤-63.02、39.70、148.17 億元，同比-219.14%%、+162.99%、+273.27%；EPS 分別爲-0.95 元、0.60 元、2.23 元。
基於FCFF、頭均市值法估值，我們認爲公司有較大潛在市值空間。公司作爲國內豬雞養殖雙龍頭，業績增長可期，維持“推薦”評級。
風險提示： 生豬價格波動的風險； 原材料供應及價格波動的風險；動物疫病的風險；自然災害的風險等。