低估值细分赛道龙头，渠道升级、业务开拓打开成长空间。骆驼股份未来的成长空间主要在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场；2）业务开拓，公司积极开拓锂电池业务，储能电池研发持续推进，同时完成了动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。2023 年淨利潤同比增長22%，主營業務穩健發展。23 年公司營收140.8 億元，同比+5%，歸母淨利潤5.7 億元，同比+22%，扣非淨利潤5.4 億元，同比+4.4%，23 年經營活動現金流淨額6.9 億元，同比+181%，財務表現優異；單季度看，23Q4 公司營收37.7 億元，同比-2%，環比持平略降，歸母淨利潤1.71 億元，同比+1%，環比+43%。整體來看，公司業績的穩定增長得益於核心產品汽車低壓鉛酸電池的穩定放量（23 年銷售3460 萬KVAH，同比+7.5%，其中新能源汽車輔助電池銷量同比+45%）。另外，2023 年公司國內配套市場銷量同比+2.1%，市佔率穩定，國內替換銷量同比+11.7%，市佔率穩步提升。
費用管控穩定，鋰電池業務盈利短期承壓。2023 年公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲5.0%/2.9%/1.9%/0.3%，同比+0.2/+0.2/+0.5/+0.1pct。毛利率15.1%，同比+0.8pct，其中鉛酸電池毛利率20.3%，同比+0.8pct、再生鉛-3.99%，同比-2.0pct，鋰電池毛利率-7.9%，主要系鋰電池業務處於爬產期成本無法充分攤銷所致；23Q4 銷售/管理/研發/財務費用率同比+0.6/+0.5/+0.7/-0.1pct，環比+1.1/-0.3/+0.3/-0.2pct ，23Q4 毛利率16.3%，同比+0.2pct，環比+1.7pct，淨利率4.6%，同比+0.1pct，環比+1.4pct，盈利能力同環比提升。分紅方面，公司擬每10 股派息2.7 元（含稅），合計現金分紅金額（含稅）3.17 億元，佔歸母淨利潤比重約55%。
終端渠道加速建設，低壓鋰電獲35 個定點。公司23 年共完成51 款車型項目的導入和切換，60 個項目定點，其中新獲得華晨寶馬2025-2028 鉛酸AGM產品定點；在新能源汽車新獲定點項目18 個，包括上汽、比亞迪、哪吒、京深、零跑、智己等項目定點，完成9 個定點項目量產導入，上汽、阿維塔、吉利以及超跑昊鉑等車型實現供貨。汽車低壓鋰電池業務新獲得35 個項目定點，全年低壓鋰電類產品銷量同比+27.9%。
低估值細分賽道龍頭，渠道升級、業務開拓打開成長空間。駱駝股份未來的成長空間主要在於：1）渠道升級，鉛酸蓄電池的後裝市場、海外市場的規模遠大於國內前裝市場；2）業務開拓，公司積極開拓鋰電池業務，儲能電池研發持續推進，同時完成了動力鋰電池回收全流程研發標準化建設工作。
風險提示：原材料價格波動，國際及經濟環境變化，汽車行業需求承壓。
投資建議：維持盈利預測，維持“買入”評級。
看好駱駝股份主業的穩定放量，渠道升級、業務開拓打開成長空間，維持盈利預測，預計2024/2025/2026 年駱駝股份的歸母淨利潤分別爲8.02/10.39/12.19 億元，對應EPS 分別爲0.68/0.89/1.04 元，對應PE分別爲12/9/8 倍，維持“買入”評級。
