事件:
2024 年4 月19 日，光線傳媒公告2023 年年報及2024 年一季報：
（1）2023 年公司營收15.46 億元（YOY+104.7%），歸母淨利潤4.18億元（YOY+158.6%），扣非歸母淨利潤3.88 億元（YOY+149.3%）。
（2）2024Q1 營收10.7 億元（YOY+159.3%），歸母淨利潤4.2 億元（YOY+248%），扣非歸母淨利潤4.16 億元（YOY+252%）。
（3）2023 年度預計每10 股派息0.7 元，合計派發2.04 億元，分紅率爲48.8%。
投資要點:
2024Q1 歸母淨利潤同比增長248%，全年業績彈性或較大。
（1）2023 年營收15.46 億元（YOY+104.7%），歸母淨利潤4.18 億元（YOY+158.6%），扣非歸母淨利潤3.88 億元（YOY+149.3%），主要系主投主控電影《堅如磐石》等票房表現較好且投資收益較高。
2023 年投資收益6145 萬元（2022 年爲-6653 萬元），來自貓眼的投資收益約1.53 億元；非經常性損益2973 萬元（2022 年7458 萬元），主要爲政府補助2708 萬元。2023 年淨利率27.13%（2022年爲-95.87%）；毛利率爲39.89%（2022 年爲19.1%）；期間費用率爲6.59%（同比下滑5.6pct），其中銷售/管理/研發費用率爲0.32%/6.93%/2.06%（同比下降0.47/5.35/0.42pct），費用控制較好。
（2）2024Q1 營收10.7 億元（YOY+159.3%），歸母淨利潤4.2 億元（YOY+248%），扣非歸母淨利潤4.16 億元（YOY+252%），主要系主投主控影片《第二十條》票房表現佳及劇集《大理寺少卿遊》上線確認收入。2024Q1 投資收益905 萬元（2023Q1 爲5789 萬元），推測原因爲貓眼等聯營企業整體運營較去年同期稍差。
電影產能逐步釋放，經紀業務穩健增長。
（1）電影： 2023 年電影及相關衍生業務營收12.86 億元（YOY+116.8%），毛利率41.0%（同比提升27.9pct)。2023 年投資/發行《堅如磐石》等10 部影片（2022 年爲6 部），總票房超84 億元。主投+發行的真人電影《她的小梨渦》《掃黑決不放棄》等預計年內上映；《第十七條》《人民的正義》《白夜行》《白色謊言》等多部電影在籌備中。
（2）電視劇：《大理寺少卿遊》於2024Q1 上線，《拂玉鞍》預計年內在騰訊播出，《山河枕》已開機，《春日宴》《我的約會清單》《照明商店》等籌備中。
（3）藝人經紀及其他：2023 年經紀業務營收2.6 億元（YOY+60.86%），毛利率34.29%。揚州影視基地一期預計將於今年交付並投入生產運營。
動畫電影關注產品上線節奏及產能擴張。
（1）2023 年主投動畫《深海》《茶啊二中》票房超13 億元，《小倩》（光線動畫第一部）定檔五一，《哪吒之魔童鬧海》預計年內上映，《大魚海棠2》《相思》《朔風》《紅孩兒》《三國的星空》等在製作中，《最後的魁拔》《妲己》《茶啊二中2》等在籌備中。此外，籌備可能長達千集的中國古典名著動畫/真人微短劇。
（2）2022 年成立光線動畫搭建內部生產管線，重點梳理“中國神話宇宙”，已儲備數十部神話宇宙作品。中長期看，公司內外部兩大廠牌協同+AI 演進賦能有望帶來動畫電影產能有效擴張。
盈利預測和投資評級：公司作爲電影行業龍頭，多廠牌佈局構建護城河，開發“中國神話宇宙”動畫體系。此外，AI 技術賦能動畫電影等內容製作，有望實現內容降本、增效、提質等全產業產能及工業化水平提升。我們預計2024-2026 年營業收入爲28.12/32.79/36.33 億元，歸母淨利潤爲12.46/14.26/15.69 億元，對應EPS 爲0.42/0.49/0.53 元，PE 爲23.30/20.37/18.51X，維持“買入”評級。
風險提示：政策及監管環境趨嚴、電影開發進程及票房表現不及預期、成本控制不及預期、票房市場恢復不及預期、存貨減值、資金不足、市場競爭加劇、估值中樞下移、技術不達預期等風險。