事件:

奥来德4 月18 日发布2023 年报：2023 年公司实现收入5.17 亿元，同比增长12.73%；实现归母净利润1.22 亿元，同比增长8.16%；实现扣非归母净利润0.76 亿元，同比下降5.31%。

投资要点:

材料持续高增长，设备多元化加速。2023 年公司蒸发源设备实现收入1.99 亿元，同比下降19.01%；有机发光材料实现收入3.18 亿元，同比增长49.42%。有机发光材料方面，公司G’、R’、B’材料完成产线导入，现已稳定供货；封装材料方面，公司产品已实现稳定供货；PSPI 材料方面，公司产品已通过部分客户量产测试，批量供货。设备方面，公司初步实现由蒸发源单一业务向产线改造及钙钛矿制备等方面的转型，同时前瞻布局高世代蒸发源，2023 年子公司上海升翕完成厦门天马二期和重庆京东方三期追加蒸发源项目的合同签署，高世代线型蒸发源现已完成样机制备，正在进行性能及参数测试，钙钛矿蒸镀机已完成整体设计，正在制作样机，硅基OLED蒸镀机正处于市场推广阶段。

材料毛利率显著提升，持续加大研发投入。2023 年公司毛利率为56.46%，同比增长1.86pct，归母净利率为23.64%，同比下降0.99pct 。2023 年有机发光材料毛利率为50.37% ， 同比增长13.35pct，蒸发源毛利率为66.20%，同比下降3.56pct。2023 年公司期间费用率为39.25%，同比增长5.58pct，其中销售费用为0.16亿元，同比增长23.70%；管理费用为0.95 亿元，同比增长31.02%；研发费用为1.02 亿元，同比增长13.49%；财务费用为-0.10 亿元。

盈利预测和投资评级考虑新材料国产替代的不确定性，我们下调2024、2025 年盈利预测，我们预计公司2024/2025/2026 年实现收入7.36、11.21、16.03 亿元，实现归母净利润1.89、2.69、3.94 亿元，现价对应PE 分别为23、17、11 倍，公司近年新材料加速放量，蒸镀机中长期值得期待，维持“买入”评级。

风险提示新材料客户验证不及预期；蒸镀机研制与市场拓展不及预　　期；高世代OLED 产线建设不及预期；钙钛矿产业化不及预期；行业竞争风险；二级市场流动性风险。