事件:
（1）2024 年4 月18 日，慈文傳媒公告2023 年年報，2023 年營收4.6億元（YOY-1.12%），歸母淨利潤0.28 億元（YOY-43.9%），扣非歸母淨利潤-0.40 億元（2022 年爲0.04 億元）。
（2）2024 年4 月18 日，慈文傳媒公告“1133”新戰略，提出短、中、長期戰略舉措。
投資要點:
2023 年業績短期承壓。
（1）2023 年營收4.6 億元（YOY-1.12%），歸母淨利潤0.28 億元（YOY-43.9%），扣非歸母淨利潤-0.40 億元（2022 年爲0.04 億元）；非經常損益6728 萬元（YOY+49.4%），主要來自單獨進行減值測試的應收款項減值準備轉回4209 萬元；毛利率7.85%，同比下降-15.11pct；期間費用率6.22%，同比下降2.21pct。
（2）2023Q4 營收0.18 億元（YOY-73.6%），歸母淨利潤359 萬元（YOY+158.1%），扣非歸母淨利潤-0.36 億元（2022Q4 爲-0.61億元）。
發佈“1133”發展戰略，提出短、中、長期戰略舉措。
（1）聚焦1 個目標、建立1 條紐帶：力爭3-5 年內推動公司從純內容製作影視公司，轉型爲一家相關多元化、輕資產、平台運營型的泛文化公司。依託江西文投平台以及江西省文投基金、“文企貸”帶動效應，建立1 條影視及泛文化產業投資紐帶。
（2）築牢3 大陣地：①內容：推進“古龍IP”戰略合作落地，深度開發、運營公司IP 庫。②渠道：與愛奇藝、騰訊視頻等各大平台強化合作；③團隊建設：招聘知名製片人、導演、編劇以及優秀製作團隊或與其進行戰略合作。
（3）打造3 大產業集群：打造長/中/短劇結合的影視製作產業集群、遊戲/動漫及其衍生品爲核心的泛文娛產業集群、數字版權/元宇宙/AIGC 等數字文化資產產業集群。
（4）短、中、長期戰略舉措：①短期（1-2 年）：調整組織架構，構建激勵機制；積極拓展遊戲、小程序短劇、互動劇等新業務。②中期 （3-5 年）：構建IP 庫，啓動1-2 個重大IP 立體式開發項目（“古龍IP 系列”、“慈文武俠系列”等）；聚焦AI、VR/AR 等新技術投資，積極佈局出海業務。③長期（5 年以上）：成功轉型，實現“1133”發展戰略目標。
劇集主業節奏恢復，多個項目穩步推進中。
（1）2023 年影視劇業務營收4.59 億元（YOY-1.46%），毛利率7.82%（同比下滑15.2pct），確認了《烽火流金》《紫川·光明三傑》《紫川·光明王》等劇集的發行收入與存量劇集的多輪發行收入（2022年爲《流光之城》《婚姻的兩種猜想》《冰球少年》《血戰松毛嶺》等）。儲備《正當防衛》《暗潮緝兇》等劇集已殺青，預計2024 年上線播出；《深海1950》已開機；《花千骨3》《武林外史》《多情劍客無情劍》《脫骨香》《青雲階》等預計2024Q4 開機；《公訴玫瑰》《天涯明月刀》《萬里山河》等多部劇集在籌劃推進中。
（2）2023 年公司遊戲業務收入129 萬元（YOY+361.1%），毛利率65.66%（2022 年爲-51.8%）。
積極拓展新機會。
（1）AR：2023 年9 月，公司全資子公司與公司關聯人江西省文信一號文化產業發展投資基金共同投資AR 眼鏡龍頭Rokid，雙方就線下文旅產業的智能導覽、AR 數字內容的多場景交互體驗、AR 職業教育及AR 美育教育等領域開展合作。
（2）微短劇：2023 年8 月起高效推動《武林外史》《多情劍客無情劍》等五部微短劇（均已備案）開發製作，其中《武林外史》預計2024Q2開機，《圓月彎刀》預計2024Q3 開機，其餘三部預計2024Q4 開機。
（3）互動劇：與互動影遊賽道頭部公司互影科技戰略合作，通過AI 創作的全新手段，共同研發改編經典IP 衍生互動劇，打造互動劇宇宙。
（4）AI+：2024 年3 月，與多模態模型創業公司智象未來戰略合作，將利用其AIGC 視頻技術研發微短劇、互動劇內容以及剪輯片花、宣傳物料，以及協助其推進對數據資產認定及數據要素的確權等事項；智象利用公司影視素材庫進行大模型訓練。
盈利預測和投資評級：我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤爲0.73/0.93/1.14 億元，對應EPS 爲0.15/0.20/0.24 元，對應PE 爲45.46/35.75/28.96X。公司爲國企背景，財務輕裝上陣，主業穩健復甦，“1133”助力公司打造泛文化平台型企業，且短中長期目標節奏清晰。基於此，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。
風險提示：市場競爭加劇，估值中樞下移，監管風險，其他娛樂形態競爭，劇集開發進程及表現不及預期，成本控制不及預期，存貨、資產減值風險，信用減值風險，資金不足，業績不及預期，新業務拓展不及預期，信息披露風險等風險。