本報告導讀：
24Q1 公司加盟開店保持良好節奏，外埠市場持續擴張，單店銷售和閉店期待逐步改善，團餐業務繼續開拓，扣非利潤率呈現改善趨勢。
投資要點：
投資建議：維 持“增持”評級。考慮公司或加大市場投入及產能需要逐步爬坡，下調2024-26 年EPS 預測至0.97(-0.07)、1.13(-0.08)、1.28(-0.11)元，參考可比公司給予24 年22XPE，下調目標價至21.6 元。
業績符合預期。24Q1 公司實現營收3.54 億元、同比+10.74%，歸母淨利0.40 億元、同比-3.43%；扣非淨利0.38 億元、同比+87.07%。收入、扣非利潤符合預期，歸母淨利波動主要系間接持有東鵬飲料股份產生的公允價值變動損益同比減少2398 萬元。
團餐回暖趨勢持續，單店收入仍待改善。公司24Q1 年加盟/直營/團餐收入分別爲2.6/0.06/0.83 億元、分別同比+8.3%/-8.0%/+20.9%。加盟新開店203 家、閉店152 家、淨開51 家，加盟店店均收入同比-2.1%，預計主因華中、華南等外埠門店以及新店較快擴張有所拉低以及單店銷售尚待恢復；團餐業務隨着連鎖客戶和新品開拓保持回暖趨勢。24Q1 毛利率、扣非淨利率分別同比+1.7/+4.3pct 至25.9%/10.7%，預計成本端有所改善、低基數上實現盈利提振，銷售/管理/研發/財務費率分別同比-2.3/-1.5/+0.0/+0.5pct，費效呈現改善。
內生外延並舉，新區域拓店可期。24Q1 華東/華南/華中/華北區域門店分別淨增3/53/26/-5 家，收入分別同比+7.9%/38.4%/15.4%/24.5%，華南、華中等區域隨着更多省區開放以及併購實現門店擴張和收入增長加速，後續期待單店銷售通過增加外賣、調整結構等方式逐步改善。
風險提示：宏觀經濟波動、市場競爭加劇、原材料成本上漲。